事项：

    　　东珠生态公布2021 年一季报：公司报告期内实现营收5.24 亿元，同比+26.76 %；归母净利润1.00 亿，同比+ 26.05%；扣非归母净利润1.00 亿元，同比+28.60%。

    　　评论：

    　　收入业绩同步高增，碳中和背景下园林龙头有望受益：公司报告期内实现营收5.24 亿，同比+26.76%；归母净利润1.00 亿，同比+26.05%；扣非净利润1.00亿元，同比+28.60%，收入业绩同步高增，即使较2019 年同期相比也均取得了20%以上的增长。订单方面，公司2021Q1 新签订项目金额4.77 亿元，同比大增72.4%，在手订单较为充沛。2020 年9 月，习近平主席提出“中国将采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030 年前达到峰值，努力争取2060 年前实现碳中和”，园林行业有望迎来新机遇，公司为园林生态行业龙头之一，财务报表健康，负债率较低，且订单充沛，未来发展有望受益。

    　　盈利能力小幅下滑，现金流改善周转大幅加快：公司2021Q1 毛利率为27.91%，同比-0.24pct。期间费率5.45%，同比-0.49pct，分项看，管理、研发、财务费率同比各-0.70pct、+0.12pct、+0.09pct，管理费率大幅降低，研发支出同比+35%至976 万。净利率18.78%，同比-0.24pct，我们认为一方面是受成本影响，另一方面减值损失和投资收益也形成了一定拖累，其中投资收益去年同期为170万，21Q1 降至0，信用减值损失同比+42 万至114 万。经营性现金流净额-1.37亿元，同比+0.08 亿元。收现比57.84%，同比+21.99pct。应收账款周转天数同比-16 天至136 天，存货周转天数同比-451 天至2 天，带动整体营业周期缩短至138 天。资产负债率54.73%，同比+4.24pct，仍无有息负债。

    　　大力发展EPC 模式，员工持股强化激励：1）生态修复及环保属性进一步增强，探索多重项目模式：公司加大EPC 业务布局，强化设计、施工一体化产业链优势，有助于提高项目稳定性、优化现金流；2）受益乡村振兴、新型城镇化及新基建政策红利：中央经济工作会议明确将“加快生态文明建设”列入高质量发展8 项重点工作之一，生态环保是此次基建补短板的重要抓手，行业迎重要机遇；3）员工持股强化激励：公司于2021 年4 月15 日发布第一期员工持股计划草案，预计参与人数不超过150 人，回购价格为9.37 元/股，业绩考核要求为：以2020 年业绩为基数，2021-2023 年的业绩增速分别不低于20%/38%/58.7%。

    　　盈利预测及评级：公司收入稳健，订单充沛，我们维持预计公司2021-2023 年EPS 各为1.46、1.72、2.00 元/股，对应PE 为11x、9x、8x。“碳中和、碳达峰”被列为2021 年重点工作之一，生态环境保护需求日益增长，公司为业内龙头企业，现金流较好且无有息负债，给予2021 年15 倍估值，对应目标价21.9 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：疫情扩散超预期，新项目承接不及预期，项目回款不及预期等。