上半年营收利润均增，股权激励激发员工动力，维持“买入”评级近日公司发布21 年半年报，21H1 实现营收12.77 亿元，同比5.57%，实现归母净利润2.77 亿元，同比+11.79%，扣非归母净利润同比+12.77%，单季来看，21Q2 单季实现营收7.53 亿元，同比-5.43%，实现归母净利润1.78 亿元，同比+5.10%。公司主营业务收入较上年同期增长，主要系公司加快对存量项目及新中标项目的工程实施，收入及利润实现增长。公司21 年第一期员工持股计划，解锁条件以20 年为基准，21-23 年归母净利润分别增长20%/38%/58.7%，我们认为员工持股计划有望进一步激发员工动力，公司业务后续亦有望受益于碳中和及生态环保相关政策，维持“买入”评级。

    毛利率提升，费用整体控制良好

    21H1 公司毛利率31.28%，同比升1.02pct，管理/研发/财务费用率3.09%/2.41%/-0.14%，同比变动+0.29/+0.07/+0.01pct，管理费率增加主要系20 年同期疫情影响，办公费/差旅费减少及阶段性社保费减免，使得20 年管理费较低所致；研发费用提升系公司在生态修复其他细分领域增加研发投入所致。

    收现比大幅增加，营收质量望持续改善

    收付现比角度，21H1 公司收现比34%，同比+17.1pct，主要原因系报告期内采取多种措施加大工程款的回笼；付现比67%，同比+27.3pct；现金流角度，CFO 净额-2.73 亿元，经营性应收项目的减少额为0.17 亿元。同比多增2.91 亿元，经营性应付项目的增加额为3.11 亿元，同比减少2.95 亿元；资产负债表角度，21H1 负债率56.1%，同比提升3.12pct。21H1 公司总资产周转率0.17 次，同比降0.02 次。通过以上三个角度，我们认为公司通过较好的上下游收付款管理，使收付现相对匹配，公司无有息负债，但应付账款的增加使得公司负债率逐步提升。我们认为随着行业环境进一步好转，及公司EPC 业务逐步进入收款期，公司营收质量有望持续改善。

    有望受益于碳中和政策环境，维持“买入”评级公司主业涵盖湿地、森林公园及国储林类项目，EPC 服务能力行业领先，且财务状况较好。公司19H1/20H1/21H1 新签订单为59.22/8.16/11.64 亿元，19 年系41.2 亿大单（江东大道提升改造工程）影响。我们认为后续碳中和政策有望不断深化，公司在生态修复、林业碳汇等领域有望抓住行业发展先机，订单望继续饱满，助推稳健扩张。考虑到公司股权激励目标，我们暂维持公司盈利预测，按照最新股本计算，预计21-23 年EPS 为1.05/1.24/1.43 元，参考可比公司估值，给予公司21 年13 倍PE，目标价13.65 元，维持“买入”评级。

    风险提示：订单回暖不及预期，疫情对国内外经营影响超预期，新业务开展不及预期。