事项：

    　　东珠生态公布2021 年三季报：公司报告期内实现营业收入17.91 亿元，同比+2.10%；归母净利润3.60 亿元，同比+3.28%；经营性现金流净额-6.02 亿元，同比多流出1.59 亿元。

    　　评论：

    　　基数原因致Q3 业绩有所下滑：公司报告期内实现营业收入17.91 亿元，同比+2.10%；归母净利润3.60 亿元，同比+3.28%。分季度看，Q1-Q3 营收增速各为+26.76%、-5.43%、-5.62%，归母净利增速各为+26.05%、+5.10%、-17.72%，我们认为公司Q3 业绩同比下滑可能系去年同期基数较高，2020Q3 公司单季度收入、业绩增速各为61%、121%。订单方面，公司2021H1 新中标项目金额12.18 亿元，同比增长41.46%；新签订项目金额11.64 亿元，同比增长29.05%。

    　　在“2030 碳达峰、2060 碳中和”的远景目标下，公司作为园林生态行业龙头之一，未来将着重打造生态修复以及市政景观两大业务主线，同时进行生态环境保护、水环境治理等多板块协同，有望持续受益行业发展。

    　　成本及费用影响，盈利能力略有下降：公司2021 年前三季度毛利率为29.6%，同比 -0.37pct。净利率20.26%，同比 -0.15pct。期间费率5.56%，同比+0.49pct，分项看，管理费率、研发费率、财务费率同比各+0.3pct、+0.79pct、-0.6pct。

    　　经营性现金流净额-6.02 亿元，同比-1.59 亿元，我们认为主要系主要系报告期内支付的供应商工程款增加，致购买商品、接受劳务支付的现金同比增加4.6亿。收现比34.69%，同比+16.45pct。资产负债率56.54%，同比+3.47pct。应收账款周转天数同比基本持平，仍为120 天。

    　　大力发展EPC 模式，积极布局产业链资源整合：1）生态修复及环保属性进一步增强，探索多重项目模式：公司加大EPC 业务布局，强化设计、施工一体化产业链优势，有助于提高项目稳定性、优化现金流；2）受益乡村振兴、新型城镇化及新基建政策红利：中央经济工作会议明确将“加快生态文明建设”

    　　列入高质量发展8 项重点工作之一，生态环保是此次基建补短板的重要抓手，行业迎重要机遇；3）积极布局碳汇业务：报告期内，公司与上海环境能源交易所股份有限公司、绿技行（上海）科技发展有限公司签订合作协议，积极开拓林业碳汇等方面业务，未来有望贡献新的业绩增长点；4）员工持股强化激励：公司于2021 年4 月15 日发布第一期员工持股计划草案，预计参与人数不超过150 人，回购价格为9.37 元/股，业绩考核要求为：以2020 年业绩为基数，2021-2023 年的业绩增速分别不低于20%/38%/58.7%。

    　　盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计公司2021-2023 年EPS 各为1.04、1.23、1.43 元/股，对应PE 为12x、10x、8x。碳中和背景下，生态环境保护需求日益增长，参考公司2019 年至今的估值中枢，给予2021 年15 倍估值，对应目标价15.6 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：园林行业投资下滑风险，新项目承接不及预期，项目回款不及预期等