投资要点

    事件：公司发布2021 年年报，2021 年全年实现营业收入27.1 亿元，同比增长15.9%，实现归属股东净利润4.8 亿元，同比增长26.4%，EPS1.08 元。同时公司发布2022 年一季报，一季度实现营收4.3 亿元，同比下降17.9%，实现归属股东净利润0.82 亿元，同比降低18.1%。

    营收净利双增，经营情况平稳。公司2021 年全年实现营业收入27.1 亿元，同比增长15.9%，实现归属股东净利润4.8 亿元，同比增长26.4%，增速大幅提高21.2pp，整体经营情况平稳。分业务看，公司生态修复以及市政景观两大业务主线，分别实现营收13.9 亿元，13.0 亿元，同比+13.0%，+21.0%。2022年一季度实现营收4.3亿元，同比下降17.9%，实现归属股东净利润0.82 亿元，同比降低18.1%，营收净利均有下降，主要系2022 年初华东地区疫情恶化，公司签单、物流、项目现场进度均受影响。

    减值拖累下业绩仍实现高增。公司2021 年毛利率29.7%，同比增加0.7pp；净利率17.7%，同比增加1.5pp；期间费用率3.4%，同比减少2.8pp。公司本年度财务费用-0.85 亿元，上年同期-0.03 亿元，主要系确认部分保证金利息、已审计投融资项目确认建设期利息及投资回报增加较多，拉动公司业绩增长明显。

    公司经营净现金流量净额比上年同期减少1882.2%，主要系本年度工程项目投入增加，同时受水灾、疫情影响工程结算、收款滞后所致。公司计提信用减值损失1.6 亿，主要系应收账款、合同资产的持续高位，给公司利润增长带来压力。

    收现比、付现比分别为38.5%，45.0%，回款能力仍需进一步强化。公司每10股派发现金股利0.5 元，加上本年度回购股份，累计以现金方式分配股利0.52亿元，占归母净利润10.9%，股息率1.2%。

    在手订单充沛，跨区域经营格局基本完成。2021 年度，公司及子公司累计新中标项目16 项，金额28.8 亿元；累计新签订项目合同16 项，金额23.5 亿元，增速25.0%。新签订单主要位于华东、华中、西南地区，公司业务版图覆盖面稳步增加，有助于市场占有率、品牌影响力的进一步提升。

    CCER 重启在即，公司或将获得新的业务机遇。2021 年7 月16 日，全国碳排放权交易市场在上海开市，目前国家正在积极筹备重新启动CCER 项目的备案和减排量的签发，全国CCER市场有望在2022 年重启。2022 年之前8大行业将陆续纳入碳排放市场，届时CCER 需求将达到每年3.5 亿吨到4 亿吨。公司在林业碳汇开发方面布局较早，2021 年新设立全资子公司东珠碳汇，拥有专业的开发和运营团队，并同四川省长江造林局、宁化县人民政府签订《战略合作协议》，协议约定未来将共同开发相关区域内的林业资源。在林业碳汇板块公司具有技术、资源和资金等方面的竞争优势，产业布局有望进一步延伸。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润三年复合增速23.8%。

    给予公司2022 年业绩PE13 倍可比估值，对应目标价17.81 元，给予“买入”

    评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、林业碳汇政策落地不及预期风险、基建投资不及预期风险。