本报告导读：

    设立子公司东珠碳汇，布局碳汇领域；2021年新中标订单增53%，22Q1新签增262%；21 年生态修复/市政景观营收增13/21%；，品牌/先发优势推动生态修复业务。

    投资要点：

    维持增持。21年净利增26%但22Q1 同降18%，下调预测22-23 年EPS至1.22/1.36 元（原1.35/1.51）增速13/12%，预测24 年EPS 为1.51 元增速10%。因板块估值下移，下调目标价至12.85 元，对应22 年11 倍PE。

    营收增16%净利增26%，经营净现金流转负。1）营收27 亿元（+16%），Q1-Q4 单季营收增速27/-5/-6/58%。净利润5 亿元（+26%），Q1-Q4 单季度增速26/5/-18/281%（去年同期-3/42/121/-72%），2）减值1.5 亿元（+151%），毛利率30%（+0.7pct），经营净现金流-4 亿元（-1882%）系项目投入增加叠加工程结算/收款滞后。4）ROE14%（+1.7pct）。5）22Q1 营收4 亿元（-18%），归母净利润0.8 亿元（-18%）。

    21 年新中标增53%，生态修复/市政景观营收增13/21%。1）2

    1 年新中标

    29（+53%）亿元，新签24（+26%）亿元。2）生态修复/市政景观分别实现营收14（+13%）/13（+21%）亿元。3）分地区，华东/华中/华南/西南实现营收13（+30%）/5（+6%）/3（+7%）/6（+8%）亿元，分别占比49/19/11/21%。3）22Q1 中标6（+244%）亿，新签17（+262%）亿。

    积极开拓林业碳汇、矿山治理、土壤修复，优化升级产业链。1）持续强化在生态湿地/水体治理/矿山修复/国家储备林/森林公园等生态修复领域的品牌优势/先发优势。3） 新设立全资子公司东珠碳汇；并分别同四川省长江造林局、宁化县人民政府签订《战略合作协议》，协议约定未来将共同开发相关区域内的林业资源。

    风险提示：政策超预期紧缩、疫情反复等。