新签订单增速稳定，跨区域运营能力逐渐提升。2021 年公司新签订单23.54亿元，同比增长24.81%。公司2021 年新签订单主要位于华东、华中、西南地区等生态建设重点地区，公司已基本形成全国性的战略布局。2022 年Q1公司新签订单金额为17.27 亿元，同比增长261.84%，其中公司2022 年1月新签订秦岭防洪渠提升改造项目EPC 金额7.96 亿元等大单。

    Q4 收入增长亮眼，毛利率增速平稳。2021 年公司实现收入27.11 亿元，同比增长15.95%。得益于新签订单金额增长，Q4 单季收入增速大幅提升，同增57.54%。毛利率为29.69%，同比增长0.73 个百分点，主因材料成本与人工劳务费成本略有下跌。2022 年一季度，公司实现营业收入4.3 亿元，同比下降17.91%，或受疫情影响，工程进度受阻。2022 年Q1 毛利率实现同增1.83 个百分点至29.74%。

    期间费用率下降，净利润增长稳定，略超预期。公司2021 年的期间费用率为3.43%，同比下降2.77 个百分点。其中，管理费用率为3.43%，同比增长0.31个百分点，主因无形资产摊销及员工激励股份支付增加；研发费用率为3.14%，同比略降0.07 个百分点；财务费用率为-3.12%，同比下降2.98 个百分点，主因投融资项目建设期利息和投资回报增加。报告期内，公司共计提信用减值损失1.6 亿元，同比增加0.3 亿元。综合起来，公司2021 年实现归母净利润4.81 亿元，同比增长26.4%，Q4 单季大增280%。2022 年Q1实现归母净利润0.82 亿元，同比下降18.07%，静待后续业绩恢复。

    受疫情扰动经营性现金流减少，发力碳汇业务寻求新增长点。公司2021 年收现比为0.3855，同比增长0.53 个百分点；付现比为0.6385，同比增长24.05个百分点，主因购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加。综合来看，经营净现金流出4.08 亿元，同比减少流入4.31 亿元；投资活动净流入0.17 亿元，同比增加流入1.03 亿元。资产负债率同比上升4.62 个百分点至60.02%。公司积极开拓林业碳汇业务，目前已新设全资子公司东珠碳汇，并与多个地方政府签订《战略合作协议》共同开发相关区域内的林业资源。未来CCER 交易重启将使得林业资源有额外的价值，碳汇业务有望成为公司新的增长点。

    投资建议：公司2021 年全年新签订单增速稳定，净利润大幅完成持股计划考核要求，略超预期。Q1 业绩受疫情拖累，但新签订单增速强势，静待业绩恢复。预计2022-2024 年公司的EPS 为1.22、1.41、1.64 元/股，对应PE8、7、6 倍。维持“强烈推荐- A”评级。

    风险提示：公司项目回款不达预期、CCER 交易重启不确定风险。