上半年公司积极开拓碳汇业务，二季度新签订单额增速放缓。2022 年上半年公司累计新签订单金额为21.59 亿元，同比增长85.5%，其中公司2022 年1月新签订秦岭防洪渠提升改造项目EPC 金额7.96 亿元等大单。上半年公司积极开拓林业碳汇业务，目前已新设全资子公司东珠碳汇，并与3 个地方政府及企业签订《战略合作协议》共同开发相关区域内的森林碳汇项目。其中公司2022 年二季度新签订金额为3.49 亿元，同比减少49.2%，增速有所放缓，主因疫情反复导致公司业务开拓、项目洽谈受阻。

    上半年收入略有减少，毛利率有所下滑。2022 年上半年公司实现收入9.67亿元，同比减少24.27%，主因报告期内公司业务量减少。其中，2022 年一季度，公司实现营业收入4.3 亿元，同比下降17.91%，2022 年二季度实现营收5.37 亿元，同比减少23.93%，主因二季度因疫情影响工程进度。此外，公司2022 上半年毛利率为29.61%，同比下降1.67 个百分点，主因上半年各地疫情密集爆发导致窝工成本、防疫成本上升。

    期间费用率上升，归母净利润略有减少。公司2022 年上半年的期间费用率为8.07%，同比上升3.36 个百分点。其中，管理费用率为3.99%，同比增长0.90个百分点，主因报告期内疫情反复，公司用工成本和差旅成本上升；研发费用率为3.15%，同比上升0.74 个百分点；财务费用率为0.93%，同比上升1.04 个百分点，主因报告期内银行贷款利息增加所致。报告期内，公司共计提资产减值损失与信用减值损失共计163.72 万元，基本持平。综合起来，公司2022 年上半年实现归母净利润1.78 亿元，同比减少35.74%。

    受疫情扰动经营性现金流减少，资产负债率略有上升。公司上半年收现比为0.7598，同比增长0.42 个百分点，主因公司销售商品、提供劳务收到的现金大幅增长，付现比为0.9005，同比增长0.23 个百分点。综合来看，经营净现金流出2.49 亿元，同比减少流出0.24 亿元。资产负债率为59.89%，同比上升3.79 个百分点，主因公司短期银行借款增加所致。

    投资建议：公司2022 年上半年受疫情影响致业绩下降，但我们看好公司在碳汇业务方面的拓展以及下半年业绩恢复，我们调低2022-2024 年公司的预期EPS 至1.13、1.31、1.50 元/股，对应PE11.3、9.7、8.5 倍。暂维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情延续风险、坏账损失风险，项目结算回款风险，CCER 重启延期风险。