报告摘要：

    　　公司是亚洲最大的 异噻唑啉酮类工业杀菌剂企业。公司成立于2003年9月，2017 年成功在上交所发行上市。公司主要从事异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药剂的研发、生产和销售。公司深耕异噻唑啉酮类工业杀菌剂行业20 余年，目前拥有原药剂产能超过4 万吨/年，具备生产规模大和技术积淀深厚等核心优势，已成为亚洲最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药剂生产企业。

    　　公司工业杀菌剂主业盈利能力相对稳定。公司营业收入从2018 年的5.28亿元增长至2022 年的12.57 亿元（2022 年工业杀菌剂营收占比达到99.4%）；公司归母净利润从2018 年的1.45 亿元增长至2022 年的4.03 亿元，业绩稳步增长。2023Q1-Q3 公司实现营收8.51 亿元，同比下滑15.25%；实现归母净利润2.83 亿元，同比下滑15.80%，主要原因系化工行业整体下行压力较大，市场需求下降，部分产品价格同比下降。

    　　百傲化学与芯慧联开展战略合作，涉足半导体领域。2024 年2 月7 日，百傲化学与苏州芯慧联半导体有限公司签订《战略合作协议》，双方计划在半导体设备业务开展深度战略合作。双方未来采取如下一种或多种合作形式：1）以上下游贸易等非股权合作方式开展业务合作；2）成立合资公司，并以合资公司作为主体开展业务；3）以投资入股等股权合作的形式开展合作；4）其他法律、法规所允许的合法形式。

    　　芯慧联是半导体设备领域的新锐企业，具备圆晶混合键合设备-3DSIXI生产能力，潜在业务空间广阔。芯慧联成立于2019 年1 月，依托于核心团队在国际半导体设备龙头企业的丰富从业经验，聚焦技术含量较高、国产化程度较低的核心设备领域，其设备产品包括全球领先水平的涂胶显影机、高端型电镀设备、创新的自动化设备及高精尖晶圆键合设备等。

    　　3D 集成是超越摩尔一个至关重要的研究应用方向，3D 键合技术是实现3D 集成的重要技术途径。芯慧联具备圆晶混合键合设备-3DSIXI 生产能力，潜在业务空间广阔。

    　　投资建议：公司工业杀菌剂主业盈利能力稳定，与半导体新锐企业芯慧联战略合作涉足半导体业务。出于谨慎性原则，我们在业绩预测中暂不考虑公司与芯慧联的合作收益。我们预测公司2023-2025 年实现营收为10.82/12.59/13.56 亿元，实现归母净利润为3.25/4.04/4.30 亿元，对应EPS为0.90/1.12/1.19 元，对应PE 为15.03/12.07/11.35X。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，合作进展不及预期，业绩与估值判断不及预期。