Q3 毛利率大幅增长，公司线上线下齐头并进，品牌不断升级优化，现金逐步改善，收入有望进一步增长，维持增持评级。

    　　投资要点：

    维持增持评级 ：线上渠道多元化布局，线下渠道升级优化，产品保持中端市场龙头优势，同时进一步开拓细分领域。维持公司2019-2021年EPS 为1.22/1.38/1.54 元，目标价21.39 元，维持增持评级。

    毛利率大幅增长，销售费用率增加，净利率优化。公司Q3 毛利率为38.95%，较去年同期增长5.79pct，主要因为产品价格带提升，预计随着秋冬高毛利产品的占比增加，盈利能力有望持续改善。Q3 公司期间费用率为21.88%，同比上涨2.68pct，主要因为公司第三季度持续加大品牌营销投入，销售费用率上涨3.02pct。综合来看，Q3 净利率为10.78%，同比增长1.29pct。

    存货和应收账款情况向好，经营性现金流改善。公司Q1-3 存货周转天数为168.98 天，和去年同期相比减少12.64 天，公司库存周转情况改善，显示公司经过线上线下升级之后，运营情况不断优化。19Q1-3 经营性现金流量净额为-1.09 亿，较去年同期改善5051.53 万元。

    线上调整成效显现、线下渠道不断升级。在线上，公司已经达成各大电商平台的全覆盖，多元化布局助力公司实现长期良性增长。在线下，公司开设直营店、小店转大店、门店形象更新，有利于公司保持龙头品牌优势。产品上，公司进军婚庆、儿童等细分领域的同时，采取“极致大单品”策略强化单品适销性，继续巩固品牌优势。线上线下渠道齐头并进、品牌不断升级优化，公司收入有望进一步增长。

    风险提示：线上业务调整不及预期，三四线城市门店扩张不及预期。