核心观点
2020H1 公司营业收入和归母净利润分别同比增长-8.5%和-29.2%,其中Q2的营业收入和归母净利润分别增长1.6%和-8.5%,上半年净利率下滑2.4pcts 到8.2%,具体来看:1)毛利率:2020H1 毛利率为35.5%,同比下滑2 pcts,主要系新收入准则调整运费影响及收入结构变化所致;2)费用率:
销售、管理和研发费用率分别为19.7%、5.7%和2.3%,同比提升-0.5 pcts、0.9 pcts 和-0.1 pcts,财务费用率为-0.5%,同比下降0.2 pcts;3)营业外收入:同比下降22.3%,主要系政府补助减少导致;4)所得税费用:2020H1有效税率为16.7%,同比提升0.9 pcts。
相比一季度,公司二季度线上线下销售都有所恢复,推动了整体经营的环比改善。线下二季度销售降幅预计由一季度40%左右改善至10%-15%左右,直营一直保持正增长。线上销售上半年增长18%左右,三季度预计还有一定提速。
后疫情时代,公司强化“一体两翼”新零售战略布局,加速线上线下融合发展,预计对公司中长期稳健增长将产生积极影响。公司积极拥抱变化,提前布局直播电商,疫情中收获成果,此外公司专门成立了直播中心,承接公司自播和第三方直播业务(未来将重点发展自播),让直播的形式与日常的销售密切结合,通过直播让消费者能够更加清晰的了解产品,使直播成为带动销售的重要工具之一。
根据我们对家纺终端的草根调研,目前看复苏在继续,但节奏和程度相对缓慢,因此短期行业经营仍存在一定挑战。
财务预测与投资建议
结合中报数据和行业形势,我们下调对公司未来三年的盈利预测,预计公司2020-2022 年每股收益分别为1.15 元、1.28 元和1.42 元 (原1.26、1.42和1.61 元),参考可比公司估值,给予公司2020 年17 倍的PE,对应目标价19.55 元,维持“增持”评级。
风险提示:疫情可能的反复及国内经济下滑带来的零售风险,新品牌培育低于预期的风险