投资要点：

    公司公布2020 年半年报，20H1 净利润下降29.2%，Q2 降幅收窄至单位数，基本符合预期。1）上半年净利润同比下滑29.2%。20H1 实现收入11.7 亿元，同比下降8.5%，实现归母净利润9526 万元，同比下降29.2%；扣非净利润6797 万元，同比下降36.5%，符合预期。2）20Q2 销售逐步回暖，收入收获正增长。20Q2 实现收入6.9 亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润5398 万元，同比下滑8.5%，扣非净利润3812 万元，同比下降21.2%。线下零售逐步复苏，线上保持快速增长，下半年有望恢复快速增长。

    毛利率剔除会计政策影响后维持稳定，公司资产结构小幅优化。1）20H1 剔除会计政策影响后毛利率维持稳定。20H1 毛利率较去年同期下降2.0pct 至35.5%，主要是会计准则变化将运输费用（约3055 万元）转计入营业成本所致，剔除这一影响后毛利率持平略正。

    销售费用率同比下降0.5pct 至19.7%，主要是差旅营销会务费下降及实施新收入准则所致，管理费用率（含研发费用）同比增加0.8pct 至8.0%，主要是新增抗击新冠疫情开支及损失所致。随着收入与费用的变动，H1 净利率同比下降2.4pct 至8.2%。2）公司资产结构小幅优化。20H1 公司计提资产减值损失2451 万元，20H1 存货较年初减少2336 万元至8.1 亿元，应收账款较年初减少2704 万元至1.6 亿元，经营性现金流净额为-2134万元，较去年同期增加9366 万元。

    线上线下齐发力，构建规模化立体销售网络。1）线下渠道占据卡位优势。公司在广大三、四线城市构筑“网格布局”，在一、二线城市构筑“重点布局”，呈现较为突出的渠道卡位优势。预计二季度线下降幅较一季度明显缩窄，线下门店恢复至九成左右。2）线上逐渐提速增长，占比超过45%。预计20H1 线上收入约5.5 亿元，同比增长18%左右，Q2提速增长，增速超20%，七月线上增长继续提速，下半年有望继续保持强劲势头。

    品牌形象不断提升不断加强影响力。公司重点推出“好被芯 选水星”的品牌发展战略，将产品系列向被芯这一品类聚焦，更充分地发挥公司优势。并通过为代言人孙俪女士参与拍摄的《安家》提供独家床品赞助进行植入宣传，并策划了“来水星安家吧”的系列主题活动进行IP 营销宣传，品牌形象有了进一步提升。

    公司是家纺行中的龙头企业，电商市场优势明显，未来将持续受益于线上家纺品牌集中度的提高，推动业绩稳步提升，维持“买入"评级。公司电商业务保持快速增长，在电商渠道领先优势明显，作为大品牌将直接受益于线上家纺品牌集中度的提高。维持原有盈利预测，预计20-22 年归母净利润为3.5/3.9/4.3 亿元，对应PE 为13/12/11 倍，维持买入评级。

    风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长，零售承压业绩不及预期。