公司介绍

    　　水星家纺为中档家纺龙头企业，公司率先布局线上，2013-2020 年公司收入/归母净利复合增速为10%/ 16%，其中线下/线上收入复合增速2%/32%，线上收入占比从2013年的14%快速提升至2020 年的50%。

    　　据Eurominitor 统计，2020 年国内家纺产业市场规模为2437 亿元，2015-2020 年复合增长率为5%，预计2021年家纺产业市场规模达到2587 亿元。

    　　我们认为公司优势在于：1）率先卡位线上渠道；2）打造国民品牌，树立好被芯战略；3）定位产品时尚化，吸引年轻消费者；4）高效整合的供应链优势。

    　　投资建议

    　　我们判断，公司的成长驱动在于：1）纵向打造大单品、加深品类深度；横向拓展多品类，主打场景式开发，新增窗帘、布艺软饰等品类，提高连带率；2）利用中低端品牌百丽丝进军拼多多市场，3 年内有望做大，利用下沉市场贡献新增量；3）疫情后核心商圈资源、优质经销商资源逐渐向头部企业集中，公司坚持以提升店铺质量、开大店为目标，未来2 年同店增速有望超10%。此外，后疫情时代竣工面积改善已现，家纺作为地产后周期行业有望受益，21Q1 公司收入/利润均已恢复至疫情前水平。公司作为线上家纺龙头企业、连续6 年天猫双十一家纺类目单店、单品牌销量第一，电商有望保持快速增速。我们预计21/22/23 年收入增速分别为15%/12%/11%，EPS 分别为1.31 /1.49/1.66 元、对应PE 为12/11/10X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情发展的不确定性、库存积压风险、开店不及预期、系统性风险。