事件：公司发布2022 年中报，半年实现营业收入16.42 亿元，同比+1.43%；实现归母净利润1.07 亿元，同比-34.9%。

    点评：

    疫情扰动下业绩短期承压，渠道优化成效显现。分渠道来看，22H1 公司线上/线下渠道分别实现营收9.13/7.29 亿元，分别同比+13.28%/-10.33%。线上：公司以提升市占率为线上业务目标，持续聚焦“好被芯”

    战略，产品结构优化及品宣投入增加带来客单价提升，多平台发力带动线上渠道实现稳健增长。线下：线下收入下降主因疫情对门店运营及物流发货造成冲击，但公司在新零售模式转型（借助小程序、直播等提升获客率和销售转化率）以及大单品策略（Q1 推出爆款蚕丝被，销量超9万条，销售额破亿）方面仍取得显著成效。单季度来看，22Q2 公司实现营收8.4 亿元，同比-7.3%；实现归母净利润0.22 亿元，同比-74%。

    品牌宣推&疫情削弱盈利能力，存货周转稳健。22H1 公司毛利率同比-1.34pcts 至37.1%，毛利率下降主要由于疫情下公司加大活动促销力度以及经销商扶持力度，伴随原材料价格稳中回落以及疫情形势缓和，下半年毛利率预计环比改善。销售/管理/研发/财务费用率分别同增3.1/0.3/0.2/0.1pcts 至23.6%/4.7%/2%/-0.3%，销售费用率提升主要由于公司广告宣传费及人员薪酬支出增加，但销售收入有所下滑。综合影响下，净利率同比-3.63pcts 至6.51%。22H1 公司存货规模同比+3.1%至10.26亿元，存货周转天数+14 天至170 天，存货周转情况较为稳健。

    营销推广助推品牌声量，产品力升级提升溢价能力。公司通过跨界、与知名IP、国际设计师等合作，积极探索潮流破圈，推动品牌年轻化升级和溢价能力提升；在抖音、唯品会、快手等线上平台开展超品日活动，优化媒体投放结构，以优质内容获得高流量，提升品牌影响力；围绕“好被芯”战略持续优化产品结构，精简SKU 数量，加大超级单品打造；加大科技创新，聚焦消费痛点，重点打造健康、环保、生态的科技产品。

    投资建议：公司是家纺行业龙头，在品牌、渠道、产品、信息化建设等方面持续优化改革，伴随产品力和品牌力升级，市占率有望持续提升。

    我们预计公司22/23/24 年归母净利润分别为3.51/4.18/4.96 亿元，对应当前市值PE 分别为10/8/7X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：疫情影响消费需求，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。