事件：公司发布2022 年三季报， 2022Q1-Q3 实现营业收入24.98 亿元，同比+1.69%；实现归母净利润1.83 亿元，同比-27.01%。

    　　点评：

    　　疫情影响下营收仍稳健增长，线上渠道增势良好。分季度来看，22Q3 公司实现营收8.55 亿元，同比+2.21%；实现归母净利润7559 万元，同比-11.91%。分渠道来看，直营渠道受益于加强营销推广力度及新零售业务拓展，销售收入预计实现稳健增长；加盟渠道受疫情冲击明显，收入预计有所下滑，但降幅预计较Q2 收窄；线上渠道持续优化产品结构，以天猫/京东/唯品会为核心增长渠道，持续布局抖音、快手等直播平台，预计新兴电商平台表现亮眼，多渠道发力下，收入预计保持较快增长。

    　　单季度毛利率改善，费用率提升致净利率下滑。从盈利能力来看，公司22Q1-Q3 毛利率同比-0.37pcts 至38.25%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+3.27/+0.49/-0.07/+0.25pcts 至23.7%/4.94%/-0.4%/2.08%，净利率同比-2.87pcts 至7.31%。单季度来看，22Q3 公司毛利率同比+1.49pcts 至40.46%，毛利率水平提升主要由于公司优化产品结构取得成效。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.62/+0.81/+0.4/-0.36pcts至23.95%/5.31%/2.18%/-0.63%。综合影响下，净利率同比-1.41pct 至8.84%。从营运能力来看，截至22Q3 公司存货规模同比+4.69%至11.5 亿元，存货周转天数同比+18 天至182 天，应收账款周转天数同比-4 天至24 天。

    　　科研&营销加码带动核心品类增长，被芯高端化升级带动品牌形象提升。公司自2020 年起聚焦“好被芯 选水星”品牌战略，深耕被芯大单品，加大研发和营销投入，推动产品结构持续升级。2022 年，公司推出的阿宅一体被、玻尿酸蚕丝被、蚕丝羽绒被、五谷纤维被、“3E”科技分区羽绒被等单品接连斩获多个国际奖项，通过核心品类的高端化、功能性升级引领品牌向上，并通过被芯产品引流，带动全品类销量增长。

    　　投资建议：公司是家纺行业龙头，线上多渠道布局助力销售收入稳健增长，“好被芯”战略定位明确，伴随产品力及品牌力持续提升，业绩长期高质量增长可期。考虑到疫情影响持续，我们下调盈利预测，预计公司22/23/24 年归母净利润分别为3.0/3.9/4.5 亿元（原预测值3.5/4.5/5.4 亿元），对应当前市值PE 分别为11/9/7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响零售环境，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧。