公司发布发布2022 年报/一季报，2022 年实现收入和归母净利润36.6 亿和2.78亿，同比-3.57%和-27.9%；其中22Q4 收入和归母净利润分别-13.2%和-29.5%。

    23Q1 公司实现收入8.2 亿元（+1.45%），归母净利润0.84 亿元（-1.22%），公司拟每10 股派7 元。

    电商渠道实现正增长。1）分渠道看，2022 年公司电商/加盟/直营渠道分别实现收入21.4/11.8/2.8 亿元，同比分别+8.8%/-20.2%/+0.18%。线上渠道方面，公司在天猫、京东和唯品会三大平台继续保持行业领先地位，抖音渠道通过两年多培育也已经初具规模，领先于竞争对手；线下渠道方面，公司在品牌、产品、营销、会员服务等方面不断提出新举措，赋能终端门店。2）分产品看，套件/被子/枕芯实现收入13.7/16.8/2.8 亿元，同比-6.1%/-2.9%/+0.2%。

    电商产品结构升级拉动综合毛利率提升，费用率增加拖累盈利能力表现。1）毛利率：2022 年公司毛利率为38.7%，同比提升0.75pct，其中电商/加盟/直营毛利率分别为38.5%/36.8%/51.7%，同比分别+2.35/-0.29/-5.99pct，电商渠道毛利率显著提升，我们认为主要受益于电商产品结构变化、提价等因素所致。2）费用率：2022年公司销售/管理/研发费用率分别为23.3%/4.7%/1.96%，同比分别+3.49/+0.72/+0.24pct。3）净利率为7.59%，同比-2.57pct。

    2022 年在外部不利背景下，公司经营业绩承压，但公司继续围绕“好被芯 选水星”的品牌战略，从品牌、渠道、产品、信息化、人才建设等方面进行优化改革，不断增强核心竞争力，助力公司长期发展，水星家纺2022 年位居全国结婚床品销量第一。短期看，随着线下回暖，公司业绩有望逐步修复，23Q1 公司收入端已恢复正增长，盈利能力也有所恢复；长期看，公司深耕低线城市，凭借深刻的消费者洞察+电商渠道的长期积累，有望持续实现超越行业的表现。

    我们调整2023-2024 年并引入2025 年盈利预测，预计23-25 年每股收益为1.36/1.57/1.79 元（原2023-2024 年为1.55 和1.80 元），参照可比公司，给予2023年12 倍PE 估值，对应目标价16.26 元，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复对线下零售的影响、电商增速低于预期等。