2022 年营收同比减少3.57%，23Q1 业绩向好。2022 年公司销售收入有所下降，营业收入为36.64 亿元，同比-3.57%；归母净利润2.78 亿元，同比-27.89%；扣非后净利润2.26 亿元，同比-37.47%；基本每股收益为1.05元，去年同期为1.46 元。分季度来看，公司2022Q4 实现营业收入11.66 亿元，同比-13.19%，归母净利润0.96 亿元，同比-29.51%；扣非后净利润0.84亿元，同比-36.52%。同时，公司公告一季度业绩，2023Q1 实现营业收入8.18 亿元，同比+1.45%，归母净利润0.84 亿元，同比-1.22%；扣非后净利润0.70 亿元，同比+5.54%。

    　　22 年毛利率微增同时费用率上升，23Q1 净利率有所修复。公司2022 年毛利率为38.70%，同比+0.75pct。费用端，公司2022 年期间费用率为29.64%，同比+4.36pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为23.34%/4.72%/1.95%/-0.37% ， 分别同比+3.49pct/+0.72pct/+0.23pct/-0.08pct。销售费用增长13.41%，主要系广告宣传费、推广费、人员薪资类支出等增加所致；管理费用增长13.75%，主要系人员薪资类支出、管理咨询费用等增加所致；研发费用增长9.87%，主要系研发投入增加所致；财务费用减少24.80%，主要系银行存款利息收入增加所致。公司2022年净利率为7.59%，同比-2.57pct。分季度来看，公司2022Q4 净利率为8.21%，同比-1.90pct；2023Q1 净利率为10.23%，同比-0.27pct。

    　　线上渠道保持增长态势，电商运营效能提升。分渠道来看，公司电商/加盟/直营/其他分别实现营收21.37 亿元/11.84 亿元/2.80 亿元/0.55 亿元，同比+8.77%/-20.21%/+0.18%/-13.93%；毛利率为38.53%/36.80%/51.73%/27.15%，同比+2.35pct/-0.29pct/-5.99pct/-2.48pct。公司利用大数据技术对线上人群的需求进行深入地分析，研发出符合其需求和喜好的产品，提高产品研发的质量和创新性。公司对线上业务流程和数据需求进行梳理，确定了一些常用的数据分析场景，如市场动态、竞争对手、渠道效果、产品销售、客户行为等，公司通过建立标准化的数据模型和报表，实现了这些场景的自动化和规范化，减少了人工干预和错误，提高分析的速度和准确性。

    　　经营活动现金流量净额减少77.60%，存货周转速度减慢。现金流方面，2022年公司经营活动产生的现金流量净额为1.04 亿元，同比减少77.60%，主要系支付的税费和销售费用增加及销售收入下降所致。2022 年公司存货为10.21 亿元，同比+9.66%；存货周转天数为156.39 天，同比增加29.34 天，存货周转速度减慢。应收账款为3.45 亿元，同比+59.10%，主要是本期电商平台业务增长所产生的应收款项增加所致；应收账款周转天数为27.58 天，同比增加3.75 天。

    　　科技赋能产品创新，持续强化研发投入。2022 年公司继续以功能性纺织纤维新材料和助剂材料的自主研发为重点，以开发健康、环保、生态型家纺产品为基本方向，重点开展了牛奶蛋白纤维、无机抑螨纤维、茶氨酸纤维、草本天然抗菌、物理抗菌、玻尿酸家纺材料、吸光发热光暖材料、超薄超保暖絮片材料等项目的技术研发、科技攻关和成果转化，取得了众多的技术成果。

    　　低致敏纤维2022 年已广泛应用于水星KIDS 系列产品中，其中低致敏夏被系列被评为“2022 年度十大纺织创新产品”。公司与上海应用技术大学合作，完成“香萱1 号”缓释萱草花香氛材料的技术转化，应用于大单品“萱”系列蚕丝被中，产品获得市场广泛认可；与上海应用技术大学联合攻克完成《特色花卉香料绿色植被与高值化利用关键技术》，并获得中国轻工业联合会“技术发明一等奖”。2022 年，公司获得包括《金色蚕种小蚕共育方法》《含钛纤维凉感家纺面料的制备方法以及制备的面料》等在内的发明专利共计12 项，其中以《金色蚕种小蚕共育方法》为核心技术的水星1 号金桑蚕丝被被评为“上海市创新产品”、“奉贤区创新产品”，与其关联的金桑蚕丝保色技术《一种提高天然彩色蚕丝纤维抗紫外性能的方法》2021 年获得发明专利授权，2022 年获得中国纺织工业联合会“优秀专利奖银奖”。除此以外，公司还获得12 项实用新型专利授权。同时公司在重点研发领域新申请发明专利10 项、实用新型专利5 项。

    　　投资建议：公司专注于中高档家用纺织品的研发、设计、生产和销售，主要产品包括 套件、被芯、枕芯等床上用品。公司也已建立丰富的品牌矩阵，以“水星”品牌为主，“百丽丝” 品牌为辅以及其他细分品类品牌。品牌端，公司进行跨界合作、加大宣传力度以提升品牌影响力；渠道端，公司线下门店持续向好、线上高增长，积极布局抖音等社交电商新渠道、发展新兴增长点；产品端，优化产品结构并聚焦打造爆款，从而塑造核心竞争力。预测公司2023-2025 年EPS 分别为1.40 元、1.68 元、1.94 元，对应PE 分别为9X、8X、7X，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：宏观因素波动风险，原材料价格波动风险，人力成本上升风险，新产品开发风险。