事件描述

    　　水星家纺2025 年实现营收45.3 亿元，同比+8.0%，归母净利润4.1 亿元，同比+11.0%。其中单Q4 实现营收15.5 亿元，同比+2.8%，归母净利润1.7 亿元，同比+11.2%。公司全年累计分红2.6 亿元，分红比例64%。2026Q1 实现营收9.8 亿元，同比+5.7%，归母净利润1.1 亿元，同比+17.1%。

    　　事件评论

    　　电商驱动高增，毛销差逐季改善。2025 年渠道拆分来看，水星家纺直营/加盟/线上收入分别同比-11%/-3%/+15%，线上为主要增长驱动。2025Q4 毛利率同比+5.1pct 至46.4%，销售费用率同比+3.8pct 至27.2%，仍保持高费用投入转化，毛销差稳步提升。

    　　2026Q1 净利率改善，短期零售略承压。收入维度，2026Q1 收入同比+5.7%，预计线上增长较优而线下直营和加盟承压。利润维度，2026Q1 毛利率同比+2.4pct 至46.3%，销售费用率同比+1.8pct，归母净利率同比+1.0pct 仍延续优化趋势。

    　　展望未来，一方面公司线下渠道升级焕新且大单品逐步进入线下渠道，另一方面大单品策略带动的消费者引流效果显著，2026 年大单品品类进一步扩充带动增长提速，且品牌形象强化后有望通过费用管控实现利润率修复，后续成长路径相对清晰。预计2026-2028年归母净利润分别为4.6/5.2/5.8 亿元，对应PE 分别为12/11/9X，60%以上分红假设对应2026 年股息率达5%以上，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争加剧风险；

    　　2、新品开发风险；

    　　3、原材料价格波动风险。