核心观点

    　　25 年公司营收45.28 亿元/+8.0%，归母净利润4.07 亿元/+11.0%；26Q1 营收9.79 亿元/+5.7%，归母净利润1.05 亿元/+17.1%。在健康睡眠趋势下，公司实施大单品驱动、全渠道运营策略， 取得良好增长。25 年公司人体工学枕、雪糕被估计约各实现1 亿元销售额，26 年大单品仍有望实现中两位数以上增长。25 年电商收入26.54 亿元/+15.5%，26Q1 预计延续双位数增长。利润端，25 年公司毛利率44.95%/+3.55pct，净利率为8.98%/+0.24pct，26Q1 公司毛利率46.29%/+2.39pct，净利率为10.74%/+1.04pct，产品结构升级和成本管控带动利润率提升。展望未来，公司坚持大单品战略、全渠道协同，实现线上爆款引爆、线下体验转化，有望延续稳健增长。25 年公司现金分红合计2.59 亿元，派息率63.6%，股息率5.2%，保持稳定较高的股东回报。

    　　事件

    　　公司发布2026 年一季报。26Q1 公司实现营收9.79 亿元/+5. 7%，归母净利润1.05亿元/+17.1%，扣非归母净利润0.89亿元/+16.4%。

    　　公司发布2025 年报。2025 年公司实现营收45.28 亿元/+8. 0%，归母净利润4.07 亿元/+11.0%，扣非归母净利润3.54 亿元/+6.3%，经营净现金流5.32 亿元/+3.2%，基本EPS 为1.58 元/+12. 9%，ROE（加权）为13.31%/+0.89pct。公司拟向全体股东每10 股派发末期现金红利8 元（含税），加上中期分红，本年度现金分红总额预计2.59 亿元，派息率63.6%，以26 年5 月22 日收盘价计算，股息率为5.2%。

    　　单季度看，25Q4 公司实现营收15.53 亿元/+2.8%，归母净利润1.75 亿元/+11.2%，扣非归母净利润1.70 亿元/+14.0%。

    　　简评

    　　在大单品策略下，25 年&26Q1 收入增长良好，产品结构改善带动利润率提升。随着消费者对健康睡眠的重视，家纺行业需求端从刚需替换升级为健康投资，推动行业从传统产品转向睡眠解决方案，供给端从产品同质化到技术差异化，睡眠科技创造增量市场。在此背景下，公司作为行业龙头，实行大单品驱动、全品类布局策略，取得良好增长。展望未来，公司持续以大单品战略为核心引擎、全渠道协同为增长底座，实现线上爆款引爆、线下体验转化，有望延续稳健增长趋势。

    　　大单品战略驱动，电商增长亮眼。分渠道看：1）线下：25 年收入18.68 亿元/-1.1%，毛利率41.7%/+2.1pct。

    　　其中，①加盟：25 年收入12.88 亿元/-3.3%，毛利率39.78%/+2.39pct；②直营（线下）：25 年收入2.90 亿元/ -10.8%，毛利率58.22%/+5.36pct；③其他（团购等）：25 年收入2.89 亿元/+25.3%，毛利率33.79%/-0.17pct。截至25 年末，预计公司约有线下门店2000 家/净增加数十家，其中直营门店约200 家，展望26 年，预计加盟目标新开数十家门店，直营聚焦效率提升。2）电商：25 年收入26.54 亿元/+15.5%，毛利率47.36%/+4.40pct。电商渠道进一步拆分开，预计其中25 年淘系增长领先，26Q1 抖音增速提升。

    　　人体工学枕、雪糕被等大单品放量，带动枕芯、被芯产品收入快速增长。分产品看：1）被子：25 年收入21.89 亿元/+7.9%，毛利率45.69%/+4.21pct。2）套件：25 年收入14.80 亿元/+1.5%，毛利率45.80%/+2.45pct。

    　　3）枕芯：25 年收入4.26 亿元/+34.9%，毛利率44.79%/+4.49pct。4）其他产品：25 年收入4.27 亿元/+11.0%，毛利率39.24%/+4.21pct。在大单品战略下，25 年公司人体工学枕、雪糕被估计约各实现1 亿元销售额，且大单品外溢效应带动其他品类增长，展望26 年，预计大单品仍有望实现中两位数以上增长。

    　　产品结构升级和成本管控带动毛利率提升，销售费用率提升主要系增加对大单品的投放。1）盈利能力：25年公司毛利率为44.95%/+3.55pct，净利率为8.98%/+0.24pct，所得税率为14.63%/-2.55pct。单季度看，25Q4 公司毛利率为46.43%/+5.07pct，环比+1.70pct；净利率为11.24%/+0.85pct，环比+2.61pct；所得税率为14.66%/ -4.15pct，环比-0.33pct。26Q1 公司毛利率为46.29%/+2.39pct，环比-0.14pct；净利率为10.74%/+1.04pct ，环比-0.51pct；所得税率15.38%/-0.35pct，环比+0.72pct。2）期间费用：25 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为28.00%/+3.56pct、4.50%/+0.03pct、1.83%/-0.13pct、-0.05%/+0.12pct。单季度看，25Q4 销售、管理、研发、财务费用率分别为27.17%/+3.82pct、3.65%/+0.80pct、1.29%/-0.20pct、-0.05%/-0.01pct；26Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为28.22%/+1.82pct、4.85%/-0.48pct、2.03%/ -0.10pct、0.01%/+0.07pct。

    　　盈利预测：我们预计2026-2028 年公司营收为50.17、55.01、60.00 亿元，同比增长10.8%、9.7%、9. 1%；归母净利润为4.61、5.19、5.78 亿元，同比增长13.4%、12.4%、11.5%，对应PE 为10.8x、9.6x、8.6x，给予“买入”评级。

    　　风险提示：1）需求波动风险：家纺行业需求与宏观经济、地产周期、人口结构、气候变化等密切相关。若消费者对睡眠健康追求所带来的增量需求不足，则行业或将面临需求总量下降的压力。2）大单品战略不及预期风险：未来公司收入增长策略依赖大单品的持续打造与引爆，若记忆枕、温控被等核心单品热度回落或同质化竞争加剧，或将影响公司收入与毛利改善的持续性。3）原材料价格波动风险：公司核心原材料棉花、羽绒、化纤等受供需、气候与大宗价格等影响较大。公司虽通过长期合同、库存备货与阶段性提价对冲，但存在无法完全传导成本上涨导致毛利率受损的风险。