业绩简评

    日出东方2012 上半年实现营业收入16.6 亿元、同比增长11.7%；实现净利润1.97 亿元、同比增长3.7%，低于市场预期。公司预计三季报累计净利润增长5%-10%。

    经营分析

    市场需求不足，公司收入增速放缓。1H12 收入增速11.7%，相比2011 年明显增速下降。太阳能热水器主要市场在农村，从商务部公布数据来看，1H12 全国家电下乡产品（山东/河南/四川除外）累计销量同比增速1.8%，说明上半年家电下乡产品需求不旺。受此影响，公司零售太阳能热水器收入仅增长8.6%。公司的工程太阳能热水器收入增速68%，工程太阳能热水工程系统增长100%，但工程项目占比不足10%，贡献有限。

    毛利率基本持平，销售费用率同比大幅上升3 个百分点。公司产品毛利率35.4%，同比小幅上升0.1 个百分点，销售费用率大幅上升3 个百分点，达到16.5%，主要原因是加大宣传和员工激励，广告宣传费和工资福利及附加大幅上升。享受15%所得税率的子公司四季沐歌收入提高，使得公司所得税率下降，最终净利率11.9%，同比下降1 个百分点。

    期待政策刺激下，行业回暖带动公司收入增长。下半年补贴政策有利于促进需求、提升行业集中度。公司80%产品符合标准，更加受益。但公司加大在一二线市场的投入及品牌宣传力度，带来费用的上升，使得净利率下降影响利润增速。

    盈利调整

    我们下调公司盈利预测：2012-2014 年收入分别为35.4、42.0、51.3 亿元，增速为14.5%、18.4%、22.2%；EPS 为1.063、1.291、1.522 元，净利润增速为15.0%、21.5%、17.9%。

    投资建议

    太阳能热水器行业市场潜力大，公司质地优秀，营销策略适合行业发展特点，我们看好公司长期发展。但短期来看，行业需求下降使公司收入增速受影响，公司为抢夺份额扩大市场，加大市场投入，使利润率降低；目前只能期待下半年节能补贴效果逐渐显现。6-12 个月合理价格13-15X13PE，即16.78-19.36 元，上限距离现价尚有15%空间，维持“增持”评级。