1.报告背景:

    2013年1-6月,公司实现16亿元,同比下滑4.7%,归属上市公司净利润1.6亿元,同比下滑20.3%,EPS 0.41元。

    其中,二季度,公司实现收入10.2亿元,同比下滑7.7%,净利润1.1亿,同比降29.0%。

    2.我们的分析与判断:

    (一)收入受累零售业务下滑,工程业务保持迅猛增长

    上半年,主营业务收入14.2亿元,同比下滑6.1%,主要是由于公司收入主要来源零售业务收入10.5亿元,同比下滑23.2%。

    2013年上半年,国内家用太阳能热水器整体需求不振,公司国内收入13.7亿元,同比下滑5.8%,其中,国内主要区域市场收入都呈现小幅下滑态势。海外收入0.52亿元,同比下滑12.0%。

    (二)工程业务受益于政府扶持增长超一倍

    受益全国各地政府出台相关强制或鼓励安装太阳能热水政策,公司工程用太阳能热水器增长迅猛,2013年上半年,公司工程业务收入3.8亿元,同比增长147%;其中工程用太阳能热水器收入2.68亿元,同比大幅增长210%,工程用太阳能热水器收入1.1亿元,增幅为64.6%。

    (三)工程占比提升影响毛利率,盈利能力略有下降

    上半年公司加大零售市场促销力度,零售类热水器毛利率下滑2.8个百分点至34.1%。工程类热水器及热水系统毛利率低于零售类,分别为31.5%和29.6%,2013年以来工程类收入大幅增长,占比提升,影响整体毛利率下滑2.8个百分点至33.3%。

    上半年由于公司广告费用同比增加超过20%,以及管理咨询服务及租赁费用有所增加,导致销售费用和管理费用等都有所增加,销售费用率18.8%,同比提升2.3个百分点,管理费用率4.7%,同比增加0.6%。综合来看,上半年净利润1.6亿元,同比下滑20.3%,净利率10.3%,同比下滑2个百分点。

    (四)外延式扩张有望成公司新增长点

    上半年公司成立两家子公司,目前公司货币资金30亿元,未来有望通过外延式扩展,加大在平板热水器及南方地区布局,同时开展相关新业务拓展,奖形成公司业务新增长点。

    3.投资建议

    考虑到公司工程用太阳能产品线受政府持续性扶持政策影响,工程市场收入将仍有较大幅度提升,以及外延式扩张业务收入增长有望弥补公司零售业务受市场需求增长放缓的影响,。预计公司2013/2014年业绩分别为1.12元和1.25元,分别增长5%和12%。公司目前股价相对2013年PE在12倍左右,给予“谨慎推荐”评级。

    4.风险提示:行业需求增长缓慢