投资要点

    业绩总结：2018Q1 收入9.5 亿（+73%）、归母净利润1.2 亿（+134%）、扣非后归母净利润1.1 亿（+156%）。

    Q1 业绩大幅度超市场预期，大输液+高端制剂+低价药推动高增长。总体来看，公司业绩超出市场预期，各业务板块都实现了快速增长。估计大输液业务收入超过5 亿，同比增长接近70%，主要是受益于流感爆发导致销量超预期+大输液产品持续提价。由于行业集中度提升，龙头企业销量回升，估计流感影响结束后销量增速将维持在10%以上，且产品有望持续提价。溴芬酸钠滴眼液首仿、右美托咪定独家塑针剂等高端制剂进入2017 年医保后快速放量，估计增速均在2-3 倍以上。低价药产品持续提价，如红霉素眼膏平均中标价从2016 年的1.8元提升至7.5 元，提价幅度超过3 倍，由于各省提价进度不一，估计业绩主要在2018 年体现。规模效应+产品提价推动毛利率同比提升7 个百分点至56%，销售费用增加导致期间费率同比提升约5 个百分点至40%，净利率同比提升3 个百分点至13%，盈利能力明显提升。

    大输液行业恢复稳定增长，盈利能力持续提升。从量来看，大输液板块实现触底反弹，未来大输液行业销量将保持个位数增长，与医疗服务需求增速基本持平。从竞争格局来看，龙头企业的产品组合、成本优势、议价能力都更强，市占率将进一步提升，龙头企业销量增速有望超过行业平均增速。从价来看，大输液行业供需结构的边际变化推动产品提价，而且从出厂价和终端价的差距来看仍有持续提价空间。从结构来看，低毛利率的塑瓶和玻瓶向高毛利率的软袋升级，全行业软袋占比仅30%，对比发达国家80%市占率还有持续提升空间。

    持续加码研发，向创新药转型。公司高度重视研发，每年研发费率在5%左右。仿制药方面，公司开发了首仿溴芬酸钠、右美托咪定等10 多个独家PP 安瓿、海外ANDA 制剂。创新药方面，已有1 类抗肿瘤药和降糖药获批临床，抗结核药临床获批在即，未来仍将继续加码创新药研发以丰富研发管线。公司正在逐步从大输液向高端仿制药向创新药转型，业绩和估值提升空间大。

    盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.33 元、1.79 元、2.40 元，对应PE 分别为22 倍、16 倍、12 倍，维持“买入”评级。给予2018 年目标PE 为35 倍，目标价46.55 元。

    风险提示：产品销量或低于预期的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。