公司2019 H1 业绩增长略超市场预期，其中药品批发业务增长稳健，零售和工业板块快速协同放量，对业绩的增长贡献明显，维持公司2019-2021 年EPS 预测为2.61/3.25/4.01 元，对应PE 13/10/8 倍，维持“买入”评级。

    业绩增长略超市场预期。公司公告2019 年中报业绩，营业收入71.97 亿元，同比增长30.47%，归母净利润3.56 亿元，同比增长39.35%，扣非净利润3.50 亿元，同比增长37.22%；其中Q2 单季度营业收入38.10 亿元，同比增长35.86%，归母和扣非净利润分别为1.96/1.95 亿元，同比增长37.50%/37.74%。报告期内，受益于纯销业务的稳健增长以及零售、中药饮片、万通制药的较高增速，公司业绩实现较高增长，预计剔除掉并表因素后，公司内生扣非净利润增速仍超30%，整体业绩增长略超市场预期。

    分销份额稳步提升，批零一体化优势显著。2019H1 预计公司分销业务收入同比增长约25%，其中医院纯销业务收入53.82 亿元，同比增长27.98%，报告期内公司积极推进议医院项目建设（截至2019H1 项目合作医院已达68 家），推动器械耗材SPD、中药智能化管理等项目合作，对终端的服务能力不断提升，市场份额稳步提高。2019H1公司零售业务收入8.68 亿元，同比增长52.59%，预计剔除友和古城并表后，零售板块的内生增速在38%左右，截至2019H1 公司药店总数已达547 家（含341 家医保店），DTP 门店数量达到82 家。公司是市场稀缺的批零一体化标的，目前公司的零售板块正逐步形成以城市专业化药房为中心，DTP 药店、医院院边药店为支撑，覆盖核心城区和社区的门店体系，长期发展潜力明显。此外，2019H1 公司器械板块收入2.89 亿元，同比增长33.60%，与润达合作的IVD 业务亦快速拓展。

    工业持续协同放量，成为新的利润增长点。凭借渠道协同优势，仙茱、万通快速放量，2019H1 公司工业板块收入1.80 亿元，同比增长270.48%，其中仙茱中药饮片厂预计收入8000 万，全年收入有望达到2 亿元，已能生产加工中药材品种近700 个，在渠道层面公司的中药饮片可通过医院和零售渠道快速推广；收购的万通制药运营良好，年内将完成新生产线建设；公司与广西医科大学制药厂合资建设的医大仙晟项目有序推进，已通过GMP 认证实现投产。

    现金流改善明显，费用率有所提高。2019H1 公司经营活动现金净流量-3.64 亿元，去年同期为-5.01 亿元，现金流持续改善。2019H1 公司整体期间费用率同比提高了1.12个百分点，其中销售费用同比增长49.96%，主要系销售规模扩大所致，管理费用同比增长53.42%，主要系折旧、租金及装修费用增加所致，财务费用同比增长208.08%，主要系当期支付的银行借款利息增加所致。

    风险因素。招标降价风险，创新业务进展低于预期。

    投资建议。公司2019 H1 业绩增长略超市场预期，其中药品批发业务增长稳健，零售和工业板块快速协同放量，对业绩的增长贡献明显，维持公司2019-2021 年EPS 预测为2.61/3.25/4.01 元，对应PE 13/10/8 倍，维持“买入”评级。