业绩稳健成长，符合预期。2020 年上半年公司实现营业收入75.73 亿元，较去年同期增长5.22%；实现归母净利润 3.95 亿元，较去年同期增长10.87%；实现扣非后归母净利润3.86 亿元，较去年同期增长10.31%。实现毛利率12.55%，较去年同期上升0.43 个百分点，净利率5.21%，较去年同期上升0.26 个百分点，销售费用率2.41%，较去年同期上升0.11 个百分点，管理费用率1.99%，较去年同期上升0.01 个百分点，财务费用率0.94%，较去年同期上升0.04 个百分点。分季度看，Q2 单季度实现营业收入39.57 亿元，同比增长3.86%，实现归母净利润2.10 亿元，同比增长7.24%，疫情之下，公司业绩仍旧保持稳健增长，利润率与费用率保持相对稳定，企业经营稳健性强。

    　　零售板块保持高速增长，业务结构进一步优化。2020H1，公司批发板块实现营业收入61.32 亿元（+0.03%）；零售板块12.11 亿元（+39.46%），其中 DTP 药店实现收入 5.72 亿元（+41.00%）；工业板块2.08 亿元（+15.92%），零售板块仍旧保持快速增长，目前公司药店总数达668 家，其中医保药店417 家，DTP 药店109 家（报告期内新增12 家）。公司借助批发领域构建的渠道优势，在处方外流的大背景下积极开展专业化药房建设，零售板块与工业板块占比持续提高，业务结构得到进一步优化。

    　　二季度现金流量良好。公司二季度经营活动现金流量净额为1.24 亿元，去年同期为-0.59 亿元，在新冠疫情的波及影响下，医院端的现金流压力上升，医药批发类企业回款难度加大，但公司能够实现经营性现金流较大幅度改善，一方面是公司在医院端业务的竞争实力较强，规模效应导致回款周期缩短，另一方面由于业务结构性改善，零售与工业板块占比不断提高。

    　　财务预测与投资建议

    　　考虑到新冠疫情的不确定性，下调了营收增速，预计公司2020-2022 年EPS分别为2.27、2.92、3.35，归母净利润8.21 亿元、10.56 亿元、12.14 亿元（原预测为8.69 亿元、10.83 亿元、13.14 亿元）根据可比公司，给与公司2020 年13 倍估值，对应目标价29.51 元，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　医院直销业务账期过长；并购标的增长不及预期；药品集采超预期。