公司2020 年年报业绩符合市场预期，在疫情影响下公司收入和利润端依然实现一定增长，且零售板块增长良好、现金流表现亮眼。2021Q1 公司业绩实现较快增长。公司是深耕广西市场的批零一体化龙头企业，整体考虑疫情相关影响以及后续集采政策的影响，调整公司2021-2022 年EPS 预测至2.37/2.81元（原2021-2022 年EPS 预测值为2.82/3.45 元），新增2023 年EPS 预测值3.32 元，现价对应PE 10/8/7 倍，维持“买入”评级。

    　　收入和利润端均有所增长。2020 年公司营业收入156.69 亿元（+5.46%），归母净利润7.12 亿元（+3.84%），扣非净利润6.81 亿元（+1.41%）。其中Q4单季度，公司营业收入39.14 亿元（+4.42%），归母净利润1.03 亿元（-25.14%），扣非净利润0.84 亿元（-35.96%），利润端的下滑推断主要与相关股权激励费用及转债费用均集中在Q4 进行计提相关。2020 年公司经营活动现金净流量为+6.65 亿元，现金流表现亮眼。整体来看，2020 年在疫情影响背景下公司整体收入和利润端仍有所增长，且经营性现金流表现亮眼。2021Q1 公司实现营收41.62 亿元（+15.10%），归母净利润2.08 亿元（+12.29%），扣非归母净利润1.97 亿元（+11.40%），业绩实现较快增长，符合市场预期。

    　　零售板块保持快速增长，DTP 业务增长亮眼。公司持续深化零售板块布局，积极发展DTP 药店、专业化药房，开展网上药店业务，推动与互联网医疗服务的深度对接，开展慢病管理、健康咨询、处方外延等项目，进一步提高药品消费便利性、专业化，保持零售业务的强劲增长。2020 年公司零售业务收入24.88亿元，占整体收入的15.93%，同比增长31.72%。截至2020 年底公司药店总数达708 家（同比+108 家），其中医保药店539 家（同比+135 家），DTP 药店122 家（包含院边店100 家，DTP 药店同比+25 家）。目前公司DTP 药房已覆盖广西80%二甲以上核心医院，销售DTP 品种350 余个（+44.08%），DTP 业务收入规模14.78 亿元，同比增长38.02%，增长亮眼。

    　　工业布局渐入佳境。公司旗下仙茱中药科技、康晟制药及万通制药3 家企业构成了公司的工业体系，其中仙茱中药已能生产加工中药饮片860多个品种、7,000多个品规；康晟制药主要生产原广西医科大学制药厂转入的安神养血口服液、归芪补血口服液、胃乐胶囊等核心产品；万通制药是广西著名中成药生产企业，拥有复方金钱草颗粒、万通炎康片（胶囊）等多个独家专利产品。2020 年公司医药工业板块营业收入4.58 亿元，占比整体收入的2.93%，同比增长10.78%，公司工业板块布局渐入佳境，已逐步成为新的利润增长点。

    　　2020 年现金流表现优异。2020 年公司经营活动现金净流量为+6.65 亿元，同比+60.97%，现金流表现优异，主要系公司加强应收账款催收工作、强化票据管理且本期收到政府拨付的应急物资储备资金增加所致。2021Q1 公司经营活动现金净流量-8.71 亿元（去年同期为-7.07 亿元）。2020 年公司整体期间费用率同比+0.60 个百分点，其中销售、管理和财务费用率分别同比+0.15/+0.22/+0.23个百分点，财务费用率提升明显主要系本期银行贷款利息和贴现费用增加。

    　　2021Q1 公司期间费用率同比+0.17 个百分点，其中销售、管理和财务费用率分别同比+0.12/+0.17/-0.12 个百分点，费用率控制良好。

    　　风险因素：招标降价风险，创新业务进展低于预期。