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柳药集团(603368)机构评级研报股票分析报告

 
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柳药集团(603368)中报点评:工业净利润高增长 现金流明显改善

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2022-08-18  查股网机构评级研报

1H22 高净利率工业业务快速增长,收入结构进一步优化公司1H22 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为92.02/3.69/3.64 亿元,同比+10.6%/+12.0%/+15.6%。其中,公司2Q22 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为43.88/1.48/1.46 亿元,同比+5.5%/+21.8%/+22.8%,归母净利润增速高于收入增速,主要因为高净利率的工业业务收入快速增长。由于疫情影响,我们下调批发业务收入预测,调整2022-2024 年EPS 至1.80/2.06/2.35 元。考虑到公司高景气的工业业务占比持续升高(1H22 工业业务收入占比3.3% vs 1H21 占比2.9%),批零一体战略优势持续体现,综合考虑疫情扰动,我们给予公司2022 年11x 的PE 估值(可比公司2022年Wind 一致预期PE 均值8x),对应目标价19.78 元,维持“买入”评级。

    1H22 毛利率和总费用率较稳定,经营性现金流同比改善公司1H22 销售/管理/研发/财务费用率为2.53%/2.14%/0.10%/1.47%,分别同比-0.15/-0.16/+0.03/+0.37pct。公司1H22 毛利率为11.99%,同比+0.08pct。1H22 公司经营性现金流净额为-2.93 亿元,相比去年同期-11.2亿元大幅改善,主要因为应收账款回款加快。

    1H22 医药批发和零售业务收入平稳增长

    公司批发和零售业务不同程度增长:1)医药批发1H22 收入74.6 亿元(+10.5%yoy),归母净利润2.46 亿元(+7.1%yoy)。其中1H22 器械耗材收入9.29 亿元(+74.8%yoy),药品收入65.28 亿元(+5.0%yoy);2)医药零售1H22 收入14.1 亿元(+8.5%yoy), 归母净利润0.57 亿元(+3.7%yoy)。截至1H22 期末公司药店总数730 家,其中医保药店 631家,DTP 药店(含院边店)数量174 家,医保双通道药店42 家。

    1H22 工业业务高速发展,净利润贡献超越零售成为第二大业务医药工业1H22 收入3.0 亿元(+26.8%yoy),归母净利润0.63 亿元(+45.7%yoy)。1H22 公司通过工业产能提升和加快工业产品市场拓展,形成中成药、中药配方颗粒和中药饮片等全方位中药布局。截至1H22 末,配方颗粒已有130 个品种上市,已开发医院客户约 30 家。

    广西医药商业龙头企业,维持“买入”评级

    综合考虑高景气的工业业务占比升高及疫情扰动,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利润6.52/7.48/8.50 亿元(前值为6.56/7.57/8.60亿元),同比+15.6%/+14.8%/+13.6%,当前股价对应2022-2024 年PE 为9x/8x/7x,调整目标价至19.78 元(前值19.91 元),维持“买入”评级。

    风险提示: DRGs 控费降价超预期;零售收入增长不及预期。

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