事件

    　　公司公告2021 年一季报，实现营收23.97 亿元（+35.34%），归母净利润8.05 亿元（+38.78%），业绩略好于市场预期。

    　　简评

    　　宴席恢复次高端需求回暖，营收略超预期。

    　　今年春节疫情管控较好，宴席消费场景恢复，次高端需求回暖，公司实现营收24 亿元（+35%），营收增速略超市场预期。

    　　分产品看，特A+类实现产品15.5 亿元（+57%），高端V 系和次高端国缘K 系产品持续增长，占比进一步提升，A 类产品（主要是今世缘系列）实现收入6.35 亿元（+9%），百元价格带以上产品占比达91.3%，同比提升2.65pct，产品结构上移显著。

    　　分区域看，21Q1 淮安、南京、苏南、苏中、盐城和淮海大区分别实现收入 4.67 亿元(+12.1%)、6.90 亿元(+35.1%)、2.30 亿元(+69.1%)、2.41 亿元(+35.1%)、2.99 亿元(+19.6%)和2.87 亿元(+67.9%)，其中苏南和淮海大区增速亮眼。省外实现收入1.74亿元（+67.14%），低基数下实现较快增长。

    　　21Q1 末合同负债余额 4.82 亿元，同比增长 1.9 亿元，经销商回款积极，后续增长动力十足。

    　　毛利率稳步提升，盈利能力持续改善。

    　　毛利率同比提升0.05pct 至73.26%，若还原运输费用，实际毛利率提升更为明显，主要受益于产品结构上移。销售费用率、管理费用率分别为11.85%、2.27%，同比下降0.64pct、0.35pct，期间费用控制较好。Q1 净利率提升0.83pct 至33.61%，盈利能力持续改善。

    　　十四五规划积极，今世缘进入发展快车道，品牌、渠道双轮驱动，长期发展清晰。

    　　公司十四五规划2025 年努力实现营收过百亿（争取150 亿），实现百亿目标未来五年所需复合增速在15%，21 年2021 年收入增速将在16%-27%，目标积极，发展思路清晰。公司凭借品牌+渠道双轮驱动，深耕省内，拓展省外，未来五年发展确定性强：1、品牌方面，国缘作为江苏省次高端白酒代表品牌已经深入人心，消费者认可度高，通过推广V 系列不断拔高品牌高度，向千元价格带延伸，强化品牌势能；2、渠道方面，公司凭借团购优势取得巨大成功，并逐步加强流通渠道建设，推动渠道下沉且扁平化，提升运营效率。3、省内市场，苏北基地市场仍有深耕下沉的挖潜空间；南京市场依托团购优势做大做强的成功经验可以为苏南苏中市场借鉴，逐步推广，目前省内公司市占率仅为10%，提升空间巨大；省外则加快环江苏区域市场的开拓建设，将国缘打造成全国性次高端白酒品牌。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年公司实现收入63.4、77.3、92.8 亿元，实现归母净利润20 亿、24.9 亿、30.5 亿元，对应EPS 为1.60、1.99、2.43 元/股，对应PE 为34X、27X、22X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复，市场竞争加剧风险等。