事件：2021年8 月24 日，公司发布2021 年中报，2021H1 实现营收38.52 亿元，同比增长32.20%，实现归母净利润13.35 亿元，同比增长30.92%。其中，2021Q2 实现营收14.56 亿元，同比增长27.32%，实现归母净利润5.29 亿元，同比增长20.52%。

    　　特A+类产品驱动业绩高增长，省外市场持续景气。分产品来看，2021年上半年公司产品结构进一步优化，特A+类产品2021H1/Q2 实现营收25.29/9.82 亿元，同比+49.74%/+39.60%， 占白酒收入比例为65.91%/67.79%，占比同比提升+7.78pcts/+5.96pcts，其中V 系增长明显；特A 类产品营收10.12/3.77 亿元，同比+12.79%/+19.70%，占主营比例26.37%/26.01%，同比提升-4.51pcts/-1.66pcts。从区域营收来看，江苏省内实现营收35.54 亿，同比增长31.34%，其中淮海大区和苏南大区营收增长最快，同比增长均超过45%；省外其他地区营收达2.83亿元，同比增长42.11%，省外市场开拓成效显著。上半年公司合同负债为6.48 亿元，同比大幅增长84.13%，现金流状况良好。

    　　渠道持续优化扩张，品牌推广费用加大助推V 系建设。渠道方面，公司营销升级，补充了异业团购、高端会所等新业态营销，将渠道网络建设下沉到乡镇，升级终端商管理体系，经销商体系持续优化，苏中、苏南、省外经销商增加+17/-12/+70 家，为四大攻坚战奠定渠道力量。

    　　在品牌建设方面，公司加大电视台广告投放，开拓鉴赏会、体验馆等场景，增加品牌的曝光度和知名度，提高了品牌美誉度。产品方面，公司升级新四开承接省内消费升级，同时加大V 系消费者培育力度，2021H1/2021Q2 销售费用同比增长55.74%/242.96%，销售费用率10.24%/7.60%，同比+1.55pcts/+4.78pcts，品牌建设的红利将在后续持续释放。

    　　盈利预测：公司四开升级换代胜利，V 系推广成效显著，特A+产品高速增长提升盈利能力；省内苏南、淮海大区高速增长，区域市占率不断提升，受疫情影响，我们调整 2021-2023 年EPS 为1.60/2.02/2.48元，对应PE 为27X/21X/17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。