投资要点：

    　　维持“增持” 评级，维持目标价65.44 元。考虑到公司下半年费率可控，维持前期盈利预测，预计公司21-23 年EPS 分别为1.49 元、1.85元、2.25 元，考虑到下半年估值切换及估值修复可能，维持目标价65.44 元。

    　　Q2 收入稳健增长，费用对利润有所压制。21Q2 收入增速符合预期，国缘系列低基数下快速放量，国缘V 系收入增速仍接近200%，国缘四开收入增速接近30%、对开实现双位数增长；公司期内利润增速略低于前期预期，主要系期内销售费用投放力度较大，推测期内为拓展苏南、苏中市场、推广国缘V 系而导致销售费用支出较多。

    　　净利率略有波动，预收款、现金流表现佳。受益于产品结构提升、货折降低，公司21Q2 毛利率同增2.55pct，21Q2 加大线下活动力度，叠加21Q2 苏南、苏中及国缘V 系推广支出，公司期内销售费用率同比提升4.78pct，对盈利能力有所拖累，当期净利率同比下降2.05pct。

    　　需求回暖之下经销商回款较为积极，公司期末合同负债仍维持在6.48亿元，21Q2 销售收现同增48.8%，带动净现金流高增。

    　　疫情影响弱化、苏酒竞合不改，看好今世缘下半年表现。公司回款进展符合预期，控量挺价之下国缘系列渠道利润仍与竞品媲美；结合宏观环境我们判断下半年次高端依旧维持高增速，中期维度苏酒竞合不改。近期江苏省内疫情影响边际弱化，看好今世缘下半年表现。

    　　风险因素：流动性骤然收紧、食品安全、疫情点状复发。