事件。公司发布2021 年半年报：21H1 公司实现营业总收入38.52 亿元，同比+32.2%，归母净利润13.35 亿元，同比+30.9%，其中Q2 单季公司实现营业总收入14.56 亿元，同比+27.3%，归母净利润5.29 亿元，同比+20.5%。

    特A+类产品高速增长，Q2 加速省外招商。分产品：21H1 特A+/特A 产品收入分别同比+49.7%/+12.8%，其中特A+类（V 系、K 系等）营收高速增长，主因公司积极开拓V 系高端市场、四开国缘顺利焕新。特A 类收入Q2 加速增长（同比+19.7%），主因公司加快D20/D30 布局培育，优化今世缘品牌营销策略。分地区： 21H1 淮海、苏南大区表现亮眼， 营收分别同比+57.7%/+49.9%；公司省外收入占比同比+0.52pct 至7.4%。分渠道：21H1公司直销（含团购）渠道收入将近翻番（同比+91.9%）。公司加快省外市场招商，21Q2 公司经销商总数净增长99 个，其中省外经销商数目净增长84个。

    产品结构优化拉动毛利率，经营现金流增长显著。21Q2 公司毛利率同比+2.55pct 至66.2%，我们认为主因产品结构优化（特A+类收入占比同比+5.94pct）。21H1 公司实现经营性现金净流量11.61 亿元（较19 年同期+288.9%），上年同期为-0.26 亿元。

    公司发力高端营销，费用投放拖累净利润。21H1 公司销售费用率同比+1.55pct 至10.2%，主因广告促销宣传费用率同比+1.63pct 至7.5%。公司发力高端营销，21H1 国缘V9 广告片登陆央视《整点报时》，打造高端鉴赏会、V9 体验馆等。21H1 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.31pct/-0.06pct/-0.28pct 至2.6%/0.2%/-0.7%，整体期间费用率同比+0.90pct 至12.4%。投资净收益同比-27.4%至0.67 亿元。净利率同比-0.34pct 至34.6%。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.60、1.92、2.26 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2021 年30-35xPE，对应合理价值区间为48.08-56.09 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。新冠疫情反复，省内市场竞争加剧，省外扩张低于预期。