公司发布2021 半年报。报告期内，公司实现营业收入38.52 亿元，同比增长32.20%；实现归属于上市公司股东的净利润13.35 亿元，同比增长30.92%；实现扣非后净利润13.33 亿元，同比增长31.26%；每股收益1.06 元。其中Q2单季实现营业收入14.56 亿元，同比增长27.32%；归母净利润5.29 亿元，同比增长20.52%；每股收益0.42 元。

    　　产品结构升级，省外渠道有序推进。2021H1 收入/净利润双双保持了快速增长。分产品来看，特A+类（300 元以上，国缘）收入25.29 亿元，同比+49.74%，占比65.91%，同比+7.78pct，V 系目前增长迅猛，V9、V3 实现快速放量；特A类（100-300 元，国缘、今世缘）收入10.12 亿元，同比+12.79%，占比26.37%，同比-4.51pct；A 类（50-100 元）收入1.60亿元，同比+2.96%。公司针对A 类产品进行了聚焦投入，其他产品线増势相对较弱。分地区来看，省内收入35.54 亿元，同比+31.34%，其中苏南大区（+49.93%）、淮海大区（+57.66%）和苏中大区（—+37.06%）增速最快；淮安（+18.88%）、盐城（+18.13%）和南京（29.87%）都保持稳定增长；省外收入2.83 亿元，同比+42.11%，表现亮眼。上半年省内经销商数量净增加13 家，省外经销商数量净增加70 家，省外渠道拓展顺利。

    　　产品结构优化致毛利率提升。2021H1 公司毛利率提升1.13pct 至70.58%，主要是毛利率高的特A+类产品占比提升。

    　　期间费用率10.27%，同比+3.80pct，其中销售费用率7.60%，同比+4.78pct，主要是促销活动开展较多及广告投入增加所致；财务费用率-1.21%，同比-0.63pct；管理费用率3.62%，同比-0.15pct；研发费用率0.26%,同比-0.20pct。综合以上因素，2021H1 净利率34.66%，同比+4.05pct。

    　　公司未来看点。（1）2021 年公司以“发展高质量，酒缘新跨越”为总体要求，持续推进“V 系攻坚”、“K 系提升”、“今世缘激活”和“省外突破”四大营销战役，长期发展战略稳步落地；（2）随着“品牌+渠道”双驱动营销体系成效凸显，　　市场高质量发展态势初步形成，公司聚焦次高端产品，产品结构不断优化，有望持续提高盈利能力。

    　　盈利预测：我们预测公司2021-2023 年实现收入分别为64.43、78.79 和94.36 亿元，EPS 分别为1.54、1.91 和2.33元，当前股价对应PE 分别为27.7、22.3 和18.2 倍，给予“推荐”的投资评级。

    　　风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；省外地区拓展不达预期；食品安全问题等。