事件

    　　公司发布回购股份公告，公司拟使用不超过人民币5.18 亿元（含）的自有资金进行回购，回购股份数量为660 万股至770 万股，回购价格不超过人民币67.27元/股（含），回购价格较当前股价有36.39%的提升空间。

    　　投资要点

    　　回购加速股权激励落地，激励力度较大有望提升员工积极性公司拟回购不超过5.18 亿元的股份，回购股份数量为660 万股至770 万股，且回购股份将全部用于股权激励，本次回购力度较大，参考2020 年4 月公司披露的股权激励（草案），股权激励对象不超过360 人，此前未持股管理层或将获股权激励，其中方志华、胡跃吾、李维群三位副总经理将获得授予总量的1.92%，按660万股回购股份及当前股价计算激励股份市值约625 万元，除五位核心人员其他355名员工平均激励金额或超过70 万元，股权激励力度较大，有望大幅提升管理层和员工积极性，彰显公司对于未来较快增长的信心。我们认为本次股权激励行权考核方案或与2020 年4 月的草案接近，则2020-2022 年对于营收端考核的复合增速或超25%，有望加速公司发展和潜力释放。

    　　超预期点： V 系列强劲增长，苏南及省外增长或超预期V 系列有望延续强劲增长态势，主因高端产品结构梳理清晰+组织结构赋能+ 42 度V9 商务版（2021）单独招商。21H1 V 系列翻倍增长，我们预计今年V 系列业绩高增，2019-2023 年V 系列CAGR 将超100%，十四五期间V 系列收入或达50 亿元，或超市场预期。国缘四开升级换代进展顺利，上半年四开增速约50%，新版四开批价约为440-450 元，终端成交价提升至450-480 元，部分地区站稳480 元，在配额制+管控老版四开国缘库存推动下，预计后续四开价格有望提升至500 元以上，开系列有望继续抢抓次高端酒市场份额。

    　　省内：苏南地区有望成为今世缘在省内的又一增长极，主因苏南主流消费价格带高于平均水平+或为开拓上海、浙江市场的大本营，目前苏南国缘占比已超过南京。省外：目前省外市场呈现结构升级和加速拓展两大特征，自19 年提出双品牌战略以来，目前省外国缘占比达50%。参考洋河省外扩张情况，预期今世缘百亿体量时，省外占比有望达8%左右，省外拓展有望加速，全国化进程更进一步。

    　　盈利预测及估值

    　　我们认为公司十四五规划理性积极（2021 年营收目标59 亿元，争取66 亿元/净利润目标18 亿元，争取19 亿元；2025 年努力实现营收过百亿，争取150 亿元），本次回购加速股权激励落地，有望提升管理层和员工积极性，Q3 疫情扰动影响有限，我们看好公司的长期成长性。预计公司2021-2023 年公司收入增速分别为26.9%、25.1%、24.4%；归母净利润增速分别为26.1%、25.2%、25.1%；EPS 为1.6、2.0、2.5 元/股；PE 分别为31、25、20 倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。

    　　催化剂：白酒需求恢复超预期；国缘动销持续向好。

    　　风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；国缘动销情况不及预期