事件

    3月29日，公司披露一季度主要经营数据，期间实现总营收约30亿元，同比增长约25%；实现归母净利约10亿元，同比增长约24%。

    经营分析

    一季度经营情况符合预期，增长态势依旧稳健。公司披露一季度业绩，收入端/利润端增速分别约25%/24%，主要系春节期间省内动销较优，南京等优势区域增速相对更高；结合此前1~2月经营数据，我们测算单3月份公司实现收入5.5亿元，同比+25.9%；实现归母净利0.6亿元，同比+1.7%，预计系短期内费用端有所扰动。3月以来江苏地区仍受零星疫情影响，但公司收入端表现依旧稳健。我们预计当前回款进度约40%+，渠道反馈省内对开批价260-270元；四开批价420~440元，终端价450~460元，整体批价在需求有所波动下依旧保持相对稳健。

    中长期仍建议把握“结构升级+区域扩张”主线。1）从产品结构角度来看，季度对开、四开稳步增长；受益于团购需求，V3、V9放量增速相对更高，预计V系列占比在10%左右；伴随此前V9事业部及V99联盟体成立，V系攻坚推动下公司产品结构有望持续优化。2）从区域结构角度来看，公司目标十四五末省外占比达到20%，目前占比预计尚不足10%，占比提升较不明显主因省内优势市场增速本身不低，在样板市场打造下省外突破仍有较大潜力。公司此前经销商大会明确加大市场投入、落实优商计划，我们认为公司在产品端优化与省外外拓上仍将推进，建议持续关注公司中长期“结构升级+区域扩张”双主线逻辑，以及股权激励推进进度。

    盈利预测

    我们预计公司21-23年营收增速分别为25%/24%/22%，对应收入64/79/97亿元；归母净利增速分别为28%/25%/23%，对应归母净利20/25/31亿元；EPS分别为1.59/1.99/2.45元，当前股价对应PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级，风险提示

    疫情反复风险、省外拓展不及预期、区域竞争加剧风险、食品安全问题。