事件：今世缘公告，2021 年实现收入64.1 亿同增25.12%，实现扣非净利润20.3 亿同增30.50%；其中Q4 收入/扣非净利润10.7/3.3 亿同增15.84%/29.45%；此前亦公告，22Q1 实现营收30 亿左右同增25%、实现净利10 亿左右同增24%；

    全年盈利指标亮眼，22 年有望更进一步。年报披露收入利润增速与受益于国缘系列占比提升与V 系列放量带来的产品结构升级，2021 年全年毛利率同升4PCT 至74.61%。

    　　销售费用率同降2PCT 至15.1%，管理费用率同降0.44PCT 至4.03%；21 年经营活动净现金流30.24 亿同增170.3%，合同负债20.7 亿同比2020 年年底大幅上升9.7 亿，同增 88.59%，较2021Q3 环比上涨140.11%，反映21 年四季度打款情况良好，留有余粮。

    　　公司确定2022 年营收目标75 亿，争取80 亿，对应同增17-25%；净利润目标22.5 亿，争取23.5 亿，对应同增11%-16%。

    　　结构持续改善，V 系列或存在较大发挥空间。分产品来看，收入端价位较高的TA+类产品增速领先整体，全年TA+类收入增速35.71%、Q4 增速22%远超公司同期整体收入增速，为毛利率提升的主要拉力； 2021 年特A+占比提升5pct 至65%，国缘占比更高，随着高价位的产品占比逐渐提升，增长对整体产品结构的拉动效果也将更为明显。展望2022 年，国缘过去主要靠四开引领增长，今年春节以来对开等其他单品也提速明显；我们预计V 系列未来将有较大发挥空间，公司已对V 系产品价格进行梳理，V3 出厂价或将提升以承接升级，V9 团购为主氛围培养中，同时联盟体不断完善升级，目前渠道销售积极性充足。

    　　新一年目标明确，五年目标或加速实现。公司确定2022 年营收目标75 亿，争取80 亿，同增17-25%；净利润目标22.5 亿，争取23.5 亿，同增11%-16%。三月以来江苏省内受到疫情影响，消费节奏略有放缓，但渠道反馈目前回款并未受到影响，近日来疫情管控向好，预计对全年业绩不会有明显影响；21 年省内成熟市场稳定增长，淮安/南京大区营收分别同比增长18.03%/19.80%，省外地区营收同比增长36.05%，占比仍不足7%，未来发展空间广阔；新任董事长顾总扎根市场一线，明确公司业务优劣势，同时省外扩张决心明确。中长期公司规划规划2025 年营收百亿，争取150 亿元，看好公司十四五规划五年目标三年完成。

    　　盈利预测及投资建议：综合21 年报和22 年一季报，我们调整盈利预测，收入方面， 22年将围绕13445 策略，不断提升品牌价值，深化四大战役，预计有望实现公司营收目标上限；TA+类产品增速强劲，产品结构持续优化，预计毛利率有望持续提升。费用率方面基本保持稳定。预计公司2022-2024 年营业总收入分别为79.93/96.50/116.06 亿元， 同比增长24.72%/20.74%/20.27% ； 预计公司2022-2024 年净利润分别为25.62/31.83/39.03 亿元， 同比增长26.25%/24.24%/22.64% ； 对应EPS 为2.04/2.54/3.11 元（前次为2.03/2.46 元），对应PE 分别为21、17、14 倍。维持“买入”评级。重点推荐。

    风险提示：全球疫情持续扩散；消费升级不及预期；食品安全问题。