今世缘发布2022 年半年报：2022H1 营收46.46 亿元，同增20.66%；归母净利润16.18 亿元，同增21.22%。

    投资要点

    业绩略超预期，盈利能力持续提升

    2022Q2 营收16.59 亿元（同增14%），归母净利润6.16 亿元（同增16%），业绩略超预期。毛利率2022Q2 为69.2%（同增3pct），系产品结构优化特别是特A 类以上产品带动。净利率2022Q2 为37.11%（同增1pct），其中销售费用率2022Q2 为10.11%（同增3pct），系促销活动及广告投入增加所致；管理费用率2022Q2 为3.69%（同增0.1pct）。

    2022H1 经营活动现金流净额8.53 亿元（同减26.5%），2022H1 末合同负债10.17 亿元，环减1.19 亿元。

    特A 类增速最快，南京大区动力引擎

    分产品看，2022H1 特A+类/特A 类/ A 类/ B 类/ C 类/ D 类/其他营收30.41/12.84/1.76/0.77/0.45/0.02/0.05 亿元，同比+20%/+27%/+10%/-7%/-3%/-39%/+17%。分区域看，淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区/省外营收分别为8.40/13.37/5.11/6.01/5.21/5.08/3.13 亿元，同比+18%/+24%/+17%/+25%/+13%/+32%/+11%。

    盈利预测

    根据中报，我们略调整2022-2024 年EPS 为1.97/2.42/2.99元（前值分别为1.95/2.34/2.78 元），当前股价对应PE 分别为23/19/15 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期等。