事件描述

    事件：公司发布2022 年半年报，实现营业收入46.46 亿元，同比增长20.66%，归母净利润16.18 亿元，同比增长21.22%。其中22Q2 实现营业收入16.59 亿元，同比增长14.00%，归母净利润6.16 亿元，同比增长16.30%。

    事件点评

    Q2 疫情之下略承压，结构升级稳步进行。分产品看，22HI 特A+类/特A 类/A 类营收分别为30.41/12.84/1.76 亿元，同比+20.2%/+26.9%/+10.2%，特A+/特A 类产品合计占比达93.08%，同比+1.12pct；其中22Q2 特A+类/特A 类/A 类营收分别为10.98/4.56/0.60 亿元，同比+11.8%/+21.0% /+12.3%。

    22Q2 受疫情影响，销量略有承压，但公司产品结构改善趋势依旧。分地区看， 22H1 淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海区/省外分别实现营业收入8.40/13.37/5.11/6.01/5.21/5.08/3.13 亿元，同比+17.7%/+24.3%/+16.5%/ +25.3%/+12.7%/+31.9%/+10.6%，其中，苏南、苏中地区Q2 受疫情影响较为严重，增速有所下滑。公司22H1 经销商净减少63 个，公司主动梳理优化经销商渠道体系。上半年江苏省内受疫情影响，白酒终端库存普遍较高，公司Q2末合同负债为10.2 亿元，同比增长3.7 亿元，环比略有下滑。5 月疫情趋缓之后消费逐渐恢复，6 月起公司开展“百日大会战”营销活动，全力抢抓消费回补。

    22H1 毛利率同比提升，盈利能力稳定向好。22H1 公司毛利率为72.48%，同比+1.89pct；净利率为34.81%，同比+0.16pct；销售费率/管理费率为12.00%/2.56% ， 同比+1.76/-0.08pct 。22Q2 公司毛利率为69.21% ， 同比+3.01pct ； 净利率为37.09% ， 同比+0.73pct ； 销售费率/ 管理费率为10.11%/3.69%，同比+2.51/+0.07pct。受新品推广销售费用增加所致，上半年销售费用率同比有所提升。上半年毛/净利率同比均有所提升，主要受益于产品结构升级，公司盈利能力稳定向好。

    积极布局双节旺季，全面发力争取实现全年目标。今年以来新董事长上任后积极招揽人才，各条线领导亲自挂帅，公司合力推进百日大会战，力争前三季度完成全年目标的80%。同时公司主动调整组织架构，优化职能设置，梳理产品体系，调整相应市场投入。V 系列未来有望接棒开系成为下一个增长点，十四五规划做到20 亿高目标，收入占比有望达20%。未来在股权激 励落地背景下，内生动力充分，营销战略明晰，销售队伍积极性进一步提振，公司具备业绩释放潜力和动力。中长期看，公司省内“产品结构升级+市占率提升”的逻辑有望持续兑现，同时省外扩张仍有增长空间。

    投资建议

    在产品升级背景下，同时加持股权激励，公司收入利润增速有望提高。我们预测公司2022-2024 年营业收入分别为78.95/96.98/117.97 亿元，同比增长23.2%/22.8%/21.6%。归母净利润24.79/30.69/37.58 亿元，同比增长22.2%/23.8%/22.4%。对应EPS 1.98/2.45/3.00 元，当前股价对应PE 分别为23.7/19.2/15.7 倍，给予“买入-A”投资评级。

    风险提示

    疫情反复之下业绩增长不及预期，产品升级不及预期，行业竞争加剧等。