事件：公司公布2022 年半年报，公司2022H1 实现营业收入46.46 亿元，同比增长20.66%，归母净利润16.18 亿元，同比增长21.22%，扣非归母净利润16.07 亿元，同比增长20.59%；Q2 实现营收16.59 亿元，同比增长14.02%，归母净利润6.16 亿元，同比增长16.3%。

    投资要点

    产品结构持续升级，省外有序推进。分产品看，2022Q2 特A+类/ 特A 类/ A 类/ B类/ C 类分别实现收入10.98/ 4.56/ 0.60/ 0.22/ 0.12 亿元，同比分别+11.8%/+21.0%/ +12.3%/ -2.3%/ +15.4%，特A 及以上产品占比提升0.25pct，产品结构持续升级，国缘V 系攻坚成果卓越，国缘新四开表现良好，带动公司产品量价齐升。

    分区域看，Q2 省内/省外分别实现收入15.31/1.21 亿元，同比+14.2%/10.7%，其中省内市场盐城地区和苏南地区取得较好增长；省外收入占比同比-0.22pct，主要系公司省外重要市场上海Q2 受疫情扰动较大，整体看省外市场仍处于有序扩张阶段。

    盈利能力稳定提升，费用投放增加。2022H1/Q2 公司毛利率分别为72.5%/ 69.2%，同比+2.0pct/ +3.0pct，主要受益于特A 及以上产品在营收占比中的提升。公司Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/ 3.7%/ 0.5%/ -2.0%，同比+2.5pct /+0.1pct/ +0.3pct/ -0.8pct，销售费用增长主要是公司加大品牌培育投入费用以及渠道开拓导致；2022H1/Q2 净利率分别为34.8%/ 37.1%，同比+0.2pct/ +0.7pct。

    2022Q2 销售收现/经营性现金流分别为17.6/ 2.4 亿元，同比-7.86%/ -61.63%，主要是由于上年年末预收货款较多；H1 期末合同负债10.2 亿元，同比增加3.7 亿元。

    投资建议：江苏市场受疫情影响较小且市场规模较大，公司在当地次高端市场竞争实力不断加强，在高费用投放下，国缘V 系和4K 增长势头良好，公司已基本理顺渠道，经销商热情高涨，公司增长势头强劲。我们维持此前盈利预测，预计2022-2024 年公司营业收入分别为79.59/ 97.77/ 118.94 亿元，同比增长24.2%/22.8%/ 21.7%；预计归母净利润为25.12/ 30.63/ 37.75 亿元，同比增长23.8%/22.0%/ 23.2%，对应EPS 分别为2.00/ 2.44/ 3.01 元。考虑公司产品高端化及全国化背景下的高成长性，维持“买入-B”评级。

    风险提示：疫情反复，行业增长不及预期，行业竞争加剧，高端产品收入不及预期等。