事件：

    公司发布2022年中报，上半年实现营收46.46亿元，同比增长20.66%；归母净利16.18亿元，同比增长21.22%；扣非净利16.07亿元，同比增长20.59%。

    2022Q2单季度实现营收16.59亿元，同增14.0%；归母6.16亿元，同增16.30%；扣非6.11亿元，同增15.39%。

    点评：

    疫情下稳健经营，苏南市场进一步渗透

    分产品看，300元以上的特A+实现营收30.41亿元，同比增长20.22%，营收占比65.44%，相较21年提升0.41pct；100-300元的特A类实现营收12.84亿元，同比增长26.91%，营收占比27.64%，相较21年提升0.88pct。分地区看，省内和省外市场分别实现营收43.17和3.13亿元，同比增长21.46%和10.61%，营收占比93.24%和6.76%，省内次高端扩容带来相对更高增速。省内各细分市场增速较为均衡，其中盐城和苏南市场表现亮眼，分别实现营收5.21和5.11亿元，同比增长25.30%和24.30%，有望向苏南次高端核心市场进一步渗透。

    毛利率增长显著，合同负债情况良好

    上半年，公司毛利率和净利率分别为72.48%和34.82%，同比提升1.9pct和0.16pct；毛利率为三年同期最高，次高端升档显著；同时销售费用持续投入，达5.58亿元，同增41.38%，主要系促销活动开展较多及广告投入增加所致。公司经营现金流8.53亿元，同比下滑26.49%，主要系本年更多货款在上年末已预收所致；合同负债10.17亿元，虽相比年初20.67亿元下滑50.81%，但同比增长56.99%，21年同期也有较年初下滑四成的情况，主要系季节性因素导致预收款项的减少。

    全线产品因势利导，省外完成突破准备

    上半年，面对严峻疫情影响，公司营销紧盯年度目标不放松，积极作为。

    一是调整和统一国缘V系政策，主动去库存，为下半年工作重心从解决遗存问题转向消费培育创造了有利条件。二是针对开系导入数字化营销，优化供销价格及利益分配体系。三是深化了今世缘品牌喜宴推广，突出次高端产品 D20 布局培育。四是加强补充了省外事业部架构和人员配置，优化业务流程，做好了市场突破的基础准备。结合强有力的股权激励，期待达成全年营收增速目标22%。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2022-24年收入分别为78.66/97.85/123.39亿元，对应增速分别为22.80%/24.40%/26.10%，净利润分别为25.88/33.99/44.77亿元，对应增速27.53%/31.33%/31.72%，EPS分别为2.06/2.71/3.57。我们给予公司23年24倍PE，目标价63.67元。维持“买入”评级。

    风险提示：经济不及预期；疫情反复；省内次高端竞争加剧。