事件：公司披露2022年度半年报，上半年实现营收46.5亿元，同比+20.7%，实现归母净利润16.2 亿元，同比+21.2%；单Q2 实现营收16.6 亿元，同比+14.0%，实现归母净利润6.2 亿元，同比+16.3%，业绩符合市场预期。

    产品结构持续优化，优势市场持续夯实。1、分产品结构看，特A+类、特A 类、A 类、B 类、C类产品分别实现营收30.4 亿元(+20.2%)、12.8 亿元(+26.9%)、1.8 亿元(+10.2%)、0.8 亿元(-7.4%)、0.45 亿元(-2.6%)，产品结构得到持续优化。2、分区域看，淮安大区、南京大区、苏南大区、苏中大区、盐城大区、淮海大区、省外分别实现营收8.4 亿元(+17.7%)、13.4 亿元(+24.3%)、5.1 亿元(+16.5%)、6.0 亿元(+25.3%)、5.2 亿元(+12.7%)、5.1 亿元(+31.9%)、3.1 亿元(+10.6%)，区域发展更加均衡。省内精耕持续深化，南京、淮海等优势市场得到进一步夯实；苏中、苏南等薄弱市场品牌氛围提升显著。

    产品结构升级毛利率提升，积极应对疫情费用增加。1、公司主营业务毛利率提升1.9 个百分点至72.5%，主要是受益于V 系攻坚成效显著、开系提升持续推进、D20 加速布局培育，特A 级及以上占比不断提升，产品结构持续优化。2、公司为应对疫情冲击，实施“百日大会战”，加大核心产品和薄弱市场的资源投入，同时增加消费者互动及品牌建设，销售费率用较上年同期上升1.8个百分点至12.0%。3、得益于公司聚焦治理体系提升，实现降本增效，管理费用率和财务费用率稳中有降，费用率提升1.5 个百分点至13.9%，净利率提升0.2 个百分点至34.8%。

    行业扩容叠加股权激励，长期成长动力充足。1、江苏市场次高端价位持续扩容，公司V 系列、今世缘系列精准卡位次高端，顺应商务消费和喜宴消费升级趋势，积极布局培育V3、D20 等核心单品，将尽享省内次高端扩容红利。2、独立分设省外事业部、国缘V 系事业部、国缘事业部等，分品牌、分产品、分区域独立化运作，考核激励更加细致，品牌运作更加聚焦；突出V 系攻坚提升和全国化布局的战略地位，产品结构持续优化、市场空间不断拓展将助力量价持续双增。

    3、公司于2022 年8 月1 日公告新版股权激励计划，变更后的股权激励考核目标更高、行权价格更高，充分体现出公司对未来发展的坚实信心，管理层和股东利益高度一致，激励到位，长期发展动力十足。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为2.01 元、2.53 元、3.23元，对应PE 分别为23 倍、18 倍、14 倍，公司持续受益次高端扩容红利，叠加股权激励落地，看好公司长期增长能力，维持“买入”评级。

    风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。