预告3Q22 净利润同比增长27.33%

    今世缘发布3Q22 业绩预告：1-3Q22 预计实现营业总收入65.18 亿元，同比+22.18%；归母净利润20.81 亿元，同比+22.53%。其中，3Q22 预计实现营业总收入18.71 亿元，同比+26.15%；归母净利润4.63 亿元，同比+27.33%。公司业绩超我们预期，主因3Q22 国缘四开等次高端产品动销好于我们预期。

    关注要点

    四开双节动销环比提速，带动3Q22 业绩超预期。公司3Q22 收入环比2Q明显提速，双节期间江苏省内未受疫情影响，消费氛围良好，四开受益于宴席场景回补，我们预计在去年同期低基数下实现高增；V系列预计低基数下，增速快于四开。3Q22 公司净利率24.78%，同比略增0.23ppt。根据我们调研，目前公司稳步推进回款发货，四开库存环比有所下降，批价410元左右；V系批价企稳，V3 批价600 元左右；我们预计公司今年完成22%收入目标的概率大。

    稳步推进产品结构升级，改革激发增长潜力。产品方面，我们估计目前国缘营收占比80%以上，四开作为基本盘，在省内仍有渗透空间；V系占国缘10%以上，公司表示未来将推进苏南市场拓展，聚焦V3 放量，目前V3 销售以南京为主。费用方面，我们认为公司现阶段仍以提升规模与份额为主，短期或将加大市场投入。渠道方面，公司团购渠道通过核心终端实现BC联动，流通渠道建立联盟体，并向乡镇下沉；V系的培育中团购先行，“V99联盟体”进一步赋能流通渠道。组织方面，公司已完成组织部门调整，运作更加聚焦；人员薪酬和业绩挂钩，加大激励力度；另外，公司已于2022 年10 月10 日已完成股票期权授予，向334 人授予768 万份股票期权，包括董事长兼总经理顾祥悦、副总经理胡跃吾以及其他核心骨干，股权激励考核收入目标较高，我们认为有望激发公司经营积极性。

    盈利预测与估值

    我们维持2022-23 年盈利预测不变，净利润分别同比增长22%/22%，维持目标价60 元不变，对应2022-23 年30.5x/25.0x P/E，现价对应2022-23年22x/18x P/E，目标价有36.9%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    省内竞争加剧，V系培育不及预期，疫情反复影响消费场景