事件：今世缘发布2022 年1-9 月主要经营数据预告，预计2022Q1-Q3 营业总收入65.18 亿元，同比+22.18%，归母净利润20.81 亿元，同比+22.53%；其中22Q3 营业总收入18.70 亿元，同比+26%左右，归母净利润4.63 亿元，同比+27%左右。

    　　投资要点

    　　四开、 V系如期恢复，结构持续优化拆分2022 年前三季度经营数据来看，22Q1/22Q2/22Q3 营收分别同比+24.7%/+14.0%/+26.3%, Q3 如期恢复较好增长。渠道反馈百日会战效果显著，达成三季度末回款80%的目标，分品牌来看，Q3 对开、淡雅延续较好增长，四开、V 系如期恢复高增。

    　　预计毛销差相对平稳，归母净利率略有提升

    　　22Q3 归母净利率同比+0.21pct 至24.76%，推测Q3 四开、V 系恢复下结构优化带动毛利率有所表现，虽资源投入、终端促销等竞争有所加大，整体毛销差相对平稳，归母净利率仍略有提升。

    　　公司经营务实不失进取，估值安全边际较高

    　　公司经营具有明显区域性，其大本营江苏为白酒消费升级领头羊，酒价高、氛围浓，剔除疫情对消费场景影响，开系仍处于成长通道，V 系聚焦国缘V3、商务版V9 路径更为清晰，务实不失进取的今世缘能抓好省内升级的基本盘。

    　　短期随着消费场景持续恢复，“百日大会战”顺利达成80%回款目标，当前处于平稳去库存阶段，全年营收22%期权激励目标高确定性。

    　　盈利预测及投资建议：百日会战顺利达成80%回款目标，当前处于去库存阶段、价盘平稳，全年营收22%期权激励目标高确定性；中长期股权激励落地锚定增长路径，现阶段聚焦做大规模、提升行业地位，低调务实的今世缘将再次证明自身成长性。预计公司2022-2024 年营收分别为79.64/99.09/122.52 亿元，归母净利润分别为25.18/30.51/36.76 亿元，以最新收盘价计算，对应PE 分别为21.8/18.0/15.0 倍，作为区域白酒弹性标的，PEG＜1，估值性价比已凸显，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：经济下行压力超预期导致消费承压风险；疫情连续影响风险；次高端升级不及预期风险；省外拓展竞争加剧风险。