事件：

    　　今世缘发布1-9 月主要经营数据公告，公司2022 年1-9 月公司预计实现总营收、归母净利润65.18 亿元、20.81 亿元，分别同比+22.18%、+22.53%、+20.59%。其中Q3 总营收约18.7 亿元，同比+26.1%；归母净利润约4.63 亿元，同比+27.2%。

    　　根据公司经营计划，22 年营收目标75 亿元，争取80 亿元，净利润22.5 亿元，争取23.5 亿元，1-9 月已完成收入营收、净利润上限目标的81.5%、88.6%。

    　　点评：

    　　收入分析：宴请消费场景回补，Q3 增速环比明显。公司1-9 月总营收同比+22.2%。（Q1：+24.7%；Q2：+14.0%；Q3：+26.1%）其中Q3 增速环比、同比（21Q3:+15.8%）改善明显。我们认为主要为1）需求端，一方面是去年受南京疫情影响公司基数较低（主要影响南京大区、盐城大区），再一方面是今年Q3 环比Q2 省内疫情环比改善，宴席消费场景有所回补，具体来看国缘四开、对开延续放量趋势，推动收入稳健增长。2）营销端，6 月公司召开营销系统“百日大会战”，要求打好V 系攻坚战、国缘开系提升战、今世缘激活战、省外突破战、高沟复兴战，并且力争前三季度完成年度考核目标80%进度，销售端士气有所提升，目前Q3 目标完成进度已超80%；同时下半年持续推进“尖刀计划”，聚焦四开国缘，上线“国缘推荐官”活动等，推动产品稳步增长。

    　　近期跟踪：V3 渠道批价回暖，公司持续加强C 端培育。根据渠道反馈，中秋、国庆双节旺季打款备货节奏稳步推进，四开增长态势稳定，终端价稳定在450-460 元/瓶，渠道毛利略有压缩，对开批价稳定在265元/瓶左右。整体渠道库存稳定在2-3 个月左右。而V3 经过控量控价后，目前成交价上升到600 元左右；同时公司今年做出调整，加强V3在C 端的消费者培育，V3 双节在南京开展针对婚宴的买一赠一活动。

    　　随着四开、V3 的逐步推进，关注公司后续产品结构的持续优化。

    　　22 年展望：新管理层上任后动作积极，股权激励考核目标可期。22年是公司“十四五”战略规划纵深推进之年，也是实现营收超百亿目　　标承上启下之年。公司在22 年发展大会上提出要“好中求快”，“好”是快的前提，发展坚持13445 战略。新管理层上任后改革积极，22 年4 月设立高沟酒业销售公司，6 月为公司实施分品牌事业部制，对部分机构职能进一步优化和调整，其中市场部更名为品牌管理部，销售部更名为销售管理部，国缘V9 事业部更名为国缘V 系事业部，省外工作部更名为省外事业部，新设立国缘事业部、今世缘事业部、效能办。股权激励于2022 年8 月落地，已于10 月10 日完成股票期权授予，其中对2022 年业绩目标考核为营收同比增长不低于22%，扣非净利润同比增长不低于15%，我们认为公司产品结构持续升级，四开稳步放量，全年激励目标完成可期。

    　　中长期展望：组织架构调整，股权激励保驾护航，看好公司长远发展。

    　　未来几年公司战略清晰，即侧重K 系、V 系发展、省外占比提升；组织架构上面，确立了今世缘事业部、国缘事业部、V 系事业部、高沟销售公司的“三部一司”结构；产品端将持续聚焦四开，打造成全国性大单品；V3 已在省内落地，随着消费者持续培育，未来有望成为新的战略大单品。省外市场调整为3+4，重点打造长三角（上海、浙江、安徽）三个省级战略市场。此外，股权激励方案落地，24 年收入利润展望122 亿和31 亿元，有望激发公司积极性，也体现了公司对未来稳健发展的信心。

    　　盈利预测：短期来看，公司对开四开放量，有望受益于省内消费升级。

    　　长期看，公司产品结构持续提升，全国化布局不断推进，营销机制保障持续跟进，股权激励逐步落地，公司活力有望进一步释放。我们预测公司2022-2024 年的收入增速分别为23%、23%、26%；归母净利润增速分别为23%、24%、25%，EPS 分别为1.99、2.47、3.08 元/股。综合白酒行业当前估值、考虑到区域龙头特征，我们按照2023 年业绩给25 倍PE、一年目标价62 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵；宏观经济发生较大的波动，白酒消费有大幅下滑等