事件：23H1 总营收59.7 亿元/同比+28.46%；归母净利润20.5 亿元/同比+26.7%。23Q2 总营收21.67 亿元/同比+30.61%；归母净利润7.95 亿元/同比+29.13%，基本符合此前披露主要经营数据公告。截至Q2 末有合同负债11.29 亿元，同比+1.12 亿元，环比-0.15 亿元，单Q2 销售收现23.3 亿元，同比+32.6%。

    　　特A 以上同比双位数增长，省内市场持续深耕。Q2 特A+/特A 收入为13.9/6.5 亿元，同比+27%、42%，占比64%/30%，其中像四开对开我们预计保持15-20%，V 系列翻倍，淡雅单开高双位数增长。分区域看，Q2 省内19.8 亿/+29%，苏中/淮海地区增速亮眼，分别+38%/35%，公司借四开优势持续扩大省内势能，V3 多渠道运作，价格比去年同期反馈更稳定。省外收入1.7 亿元/+41%。截至23Q2 末有经销商1046 家，环比年初净增加32 家，单个经销商贡献约571 万元，同比+21.4%。

    　　产品结构上移，毛利率同比提升明显。Q2 毛利率72.86%，同比+3.7pct，主系产品高端化持续推动，销售费用率13.14%，同比+3.03pct，预计红包返利/品鉴投入/宴席以及赞助演唱会等市场投入增加，税金及附加率9.73%，同比-0.75pct，相对稳定，管理费用率3.87%，同比+0.18pct；综合作用下归母净利率36.67%，同比-0.42pct。

    　　盈利预测与投资评级：今年进度比去年同期更快，全年百亿目标完成确定性强，且管理层积极作为，我们维持 2023-2025 年归母净利润 31、38、45 亿元，同比+25%、21%、19%，当前市值对应 PE 为 24/20/16倍，维持“买入”评级

    　　风险提示：省外扩张不及预期、消费复苏不及预期。