今世缘公布2023 年半年报业绩。1H23 公司实现营收59.7 亿元，同比增28.5%，归母净利润20.5 亿元，同比增26.7%，基本每股收益1.63 元/股。2Q23 营收及归母净利分别为21.7 亿元、7.9 亿元，同比分别增30.6%、29.1%。公司省内市场全线发力，向上势能强劲，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    300 元以上次高端产品维持较快增速，中档酒更为突出。（1）今世缘在省内宴席用酒及商务用酒两大场景上消费基础牢固，在行业弱复苏背景下，公司各个价格带产品轮番发力。（2）1H23 公司特A+产品（300 元以上）实现营收38.2 亿元，同比增25.6%，收入占比64.0%，同比降1.5pct，其中2Q23 营收13.9 亿元，同比增26.5%，收入占比同比降2.1pct 至64.1%，虽然外部消费环境疲软，但公司次高端产品保持了较快增速。（3）1H23公司中档酒产品表现更为突出，特A 类产品（100-300 元）营收17.6 亿元，同比增36.9%，其中2Q23 营收6.5 亿元，同比增41.7%，收入占比同比提升2.3pct 至29.8%。（4）1H23 公司百元以内产品营收3.6 亿元，同比增17.3%，收入占比6.0%，同比降0.6pct。

    省内市场全线发力，薄弱区域增速更快，1H23 省内、省外营收增速分别为27.4%、40.4%。（1）1H23 省内优势市场淮安、南京、盐城大区收入增速分别为25.7%、22.2%、25.9%，省会城市南京基本盘稳固。公司此前薄弱区域苏南、苏中、淮海大区表现亮眼，1H23 收入增速分别为31.0%、40.1%、26.4%。我们判断，在四开基本盘的支撑下，V 系列经过两年培育及渠道价格梳理步入了放量期，从而带动省内市场全线发力。（2）省外市场营收占比7.4%，同比增0.6pct，公司对省外进行资源聚焦，积极梳理渠道，1H23 省外经销商环比2022 年末减少23 家。

    盈利能力指标稳定，2Q23 净利率36.7%，同比小幅降0.4pct。1H23 受益核心产品开系2H22 提价，叠加上半年货折减少，2Q23 公司毛利率同比提升3.7pct 至72.9%。2Q23 公司四项期间费用率为15.4%，同比增3.1pct，分项来看，主要系销售费用率增加，2Q23 公司销售费用率13.1%，同比增3.0pct, 我们判断公司加大了消费者培育和经销商支持力度，如红包投放、C 端客户费用增加。2Q23 公司税金及附加比率9.7%，同比降0.8pct，其他三项费用率同比基本持平。

    估值

    公司股权激励落地，渠道+产品双轮驱动，2023 年百亿目标有望顺利完成。我们维持此前盈利预测，预计23 至25 年公司EPS 分别为2.50、3.12、3.84 元/股，同比分别增25.3%、24.8%、23.0%，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    省内受竞品挤压。省外开拓不及预期。V系列培育不及预期。