业绩：2023H1 年公司收入/归母净利润分别为59.69/20.50 亿元（同比+28.47%/+26.70%）。2023Q2 公司收入/归母净利润分别为21.67/7.95 亿元（同比+30.61%/+29.13%），销售回款23.29 亿元（同比+32.64%），业绩符合此前经营公告。

    卡位放量大众价位，结构持续优化。2023Q2 公司白酒业务收入21.50 亿元（同比+30.20%），其中特A+类产品（Q2 收入同比+26.53%）收入占比-1.87个百分点至64.61%，特A 类产品（Q2 收入同比+41.79%）收入占比提升2.46个百分点至30.08%。具体单品看：糖酒News 公众号预计23H1 淡雅/单开销售增速40%-50%，对开/四开延续销售增速>25%，V 系列销售增速约90%（V3 贡献主要业绩），大众价位持续放量，整体结构持续优化。

    省内市场发展逐步均衡，省外经销商提质明显。市场端看，2023Q2 省内/外收入分别为19.81/1.69 亿元（同比+29.38%/+40.60%），省内占比-0.58 个百分点至92.12%，其中淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海收入分别同比+26.23%/+22.49%/+33.19%/+37.54%/+31.94%/+34.67%，省内表现逐步平衡。

    渠道端看，2023Q2 省内/外经销商数量同比变动+75/-17 家至450/596 家，平均经销商规模同比变动+7.82%/+44.61%至440.13/28.44 万元/家，省外经销商提质明显。

    盈利端表现稳定，合同负债维持高位。2023Q2 公司毛利率/净利率分别同比变动+3.67/-0.43 个百分点至72.87%/36.68%，税金及附加占比同比-0.76个百分点至9.73%；23Q2 销售费用率/管理费用率分别同比变动+3.03/+0.18个百分点至13.14%/3.87%；经营性现金流同比变动-141.02%至-0.99 亿元；合同负债同比/环比分别变动1.12/-0.15 亿元至11.29 亿元，维持相对高位。

    投资建议：23 年公司以扩规模为主要任务，据糖酒News，目前公司回款进度约70%（较去年同期快），受益于大众价位扩容+婚宴扩容双重红利，我们认为全年百亿目标可达性高；中长期看，随着品牌力提升叠加动销势能延续，今世缘业绩增长或具备强持续性。预计公司23-25 年归母净利润分别为32/39/49 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；经营管理效果不及预期；宏观经济修复不及预期