公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入83.6 亿元（yoy+28.3%）；实现归母净利润26.4 亿元（yoy+26.6%）。单三季度来看，公司实现营业收入23.9 亿元（yoy+28.0%），实现归母净利润5.9 亿元（yoy+26.4%），业绩保持高增。

    　　预计V3、淡雅收入高增，各大区营收增速较高。分档次，23 年前三季度特A+/特A/A/B 类分别实现收入增速+25.2%/ +37.6%/ +28.0%/0.5%。23Q3，特A+/特A/A/B类收入增速分别为24.5%/39.9%/27.2%/12.4%，预计特A+类中公司加大V3 市场培育促进其快速增长，特A 类中淡雅、柔雅受益居民购买力下滑销量高增。分地区，23 年前三季度省内实现收入77.1 亿元（yoy+27.2%），其中南京/淮安/苏中/苏南/盐城/淮海大区分别实现收入增速+21.3%/ +26.4%/ +39.7%/ +29.7%/ +26.5%/+26.0%；23Q3，南京/淮安/苏中/苏南/盐城/淮海大区实现收入增速18.3%/27.5%/38.7%/27.3%/27.9%/25.1%，各大区均衡发展，苏中增速突出，预计受益于淡雅快速增长。23Q3 末，公司在南京/淮安/苏中/苏南/盐城/淮海大区经销商数量分别环比23H1 末增加16/37/1/4/21/5 家，逐步恢复招商。

    　　毛利率、费用率增长，净利率维稳。23 年前三季度，公司毛利率为76.3%（yoy+1.7pct），预计受益于产品结构上移；销售费用率为17.7%（yoy+3.4pct），预计因公司加大V3 费投力度；管理费用率为3.1%（yoy+0.1pct）。23Q3，公司毛利率为80.7%（yoy+1.1pct）；销售/管理费用率分别同比+4.5pct/-0.0pct，预计双节公司增加促销费用。综合，23 年前三季度，公司实现销售净利率31.5%（yoy-0.4pct），23Q3 净利率为24.5%（yoy-0.3pct）。

    　　百亿营收目标在望，核心次高端产品有望受益经济复苏。公司冲刺23 年百亿营收目标，目前看Q4 收入需同比增长达到或超过19.3%，难度不大。当前宏观经济利好频出，商务宴请场景有望加速复苏，公司核心产品四开、V3 均将受益。

    　　根据三季报，对23-25 年上调收入、下调费用率。我们预测公司23-25 年每股收益分别为2.54、3.14、3.82 元（原预测为2.55、3.17、3.84 元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2023 年的24 倍市盈率，对应目标价为60.96，维持买入评级。

    　　风险提示：渠道下沉不及预期、省外市场拓张不及预期、省内竞争加剧风险。