事件描述

    　　今世缘发布2023 年三季报。公司Q3/Q1-Q3 实现营业收入23.9亿元/83.6 亿元，同比+28.0%/+28.3%；归母净利润5.9 亿元/26.4 亿元，同比+26.4%/+26.6%。业绩表现符合预期。

    　　大众价格带增势喜人，苏中市场表现最佳

    　　分产品来看，公司单三季度出厂指导价300 元以上/100-300 元/100 元以下产品营收分别为16.2 亿元/5.9 亿元/1.7 亿元，分别同比+24.5%/+39.9%/+19.4%。增长趋势与前两个季度保持一致，大众价格带产品仍然增长最快，预计以淡雅、单开为主的核心单品渠道推力仍有优势；次高端价格带以上产品维持中枢附近增速，主要系V 系列高增，叠加2K/4K 量价平衡下的销量增长。分区域来看，单三季度公司仍在苏中地区表现最好（同增38.7%），淮安、苏南、盐城、淮安地区保持均衡发展（同增25%~28%），南京地区有所降速（同增18.3%），省外市场低基数下维持高增（同增40.4%）。整体来看，公司基本维持了上半年的区域发展结构，保持淮安/南京等优势市场份额稳定的同时，积极开拓其他区域。

    　　截至9 月末，省内外经销商数量共计479 家，省外经销商共计609家，较年初分别净增加84 家/净减少10 家。

    　　产品结构提升对冲销售费投增加，盈利能力基本稳定

    　　盈利能力部分，公司Q3/Q1-Q3 毛利率分别为80.72%/76.26%，同比增加1.11pct/1.74pct，主要是特A 类及以上产品份额持续提升。

    　　费用方面，公司期间费用率保持增长势头，主要系回款任务下渠道销售费用投放较为积极。Q3/Q1-Q3 销售费用率分别为24.46%/17.65%，同比增加4.48pct/3.36pct。管理费用率基本保持去年同期稳定水平。

    　　综合来看，公司Q3/Q1-Q3 归母净利率分别为24.46%/31.51%，同比下降0.32pct/0.43pct，虽然费用投放大幅提升，叠加产品结构同时改善，盈利能力仍旧保持在相对稳定水平。

    　　其他方面，公司Q3/Q1-Q3 经营活动净现金流分别为11.8 亿元/19.8 亿元，同比-12.2%/-9.9%，其中销售收现分别为31.2 亿元/88.8亿元，同比增加4.3%/21.4%。9 月末合同负债13.1 亿元，环比上季度末增加1.8 亿元，渠道保持积极稳健水平。

    　　投资建议

    　　预测公司2023 年-2025 年营业收入增速为27.0%/24.1%/21.6%，归母净利润增速为25.1%/25.1%/22.9% ， 对应EPS 预测为2.50/3.12/3.83 元，对应11 月5 日PE 分别23/19/15 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）消费修复不及预期；

    　　（2）省内竞争加剧；

    　　（3）省外推广进展缓慢。