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今世缘(603369)机构评级研报股票分析报告

 
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今世缘(603369):突破百亿 打开天花板

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2024-04-07  查股网机构评级研报

核心观点

    本篇报告,我们在《苏酒结构繁荣,今世缘V 系突破进入增长新阶段》基础上,剖析2022 年以来江苏白酒市场变化与今世缘竞争力提升。江苏560 亿大市场,仍在体量扩容,且品牌马太效应逐渐凸显,今世缘展现较强的增长态势。2022 年以来,今世缘内部治理优化,事业部专业化运营,国缘品牌势能辐射全省,开系、V 系、雅系等多价位产品势头较好,省内持续填补空白或薄弱区域,苏中、苏南等市场起势。省外,聚焦打造“10+N”样板市场,“三年不盈利、三年30 亿”的预算规划。未来,V系向上拔高品牌,省内份额持续提升,省内、省外同时发力,有望打开市场空间。

    内容摘要

    江苏市场体量大,经济强,是今世缘持续增长底气。江苏经济总量多年位居全国第二,且增速韧性强,省内白酒市场扩容动力足。行业马太效应日趋明显,消费根基弱、价位单一的省外品牌动销承压,而今世缘等区域龙头份额持续提升。江苏白酒消费价位高,消费升级从城市延伸至县乡市场,中档、次高端容量均在快速增长。

    今世缘组织优化,国缘品牌辐射多价位齐发力。2022 年以来,管理层引领改革,“三部一司”架构调整、员工激励、费用权限下放等措施激发团队活力,夯实今世缘竞争优势,多价位产品实现放量增长。1)开系:品牌势能全省扩散,在苏南、苏中等原弱势市场逐渐起势,流通渠道影响力提升。2)淡雅:国缘品牌辐射,顺应中档酒消费趋势,全省范围导入,口碑好、动销强、增速高。3)V 系:占位江苏核心升级型价位,消费者导向策略转型,加码团购深耕消费场景,动销势头逐渐向好。4)高沟:定位于黄淮高线光瓶,助推品牌复兴。

    省内深耕打开空间,后百亿时代省外有望发力。2022 年以来,事业部独立运营,优化整合渠道,摸排市场空白或薄弱,优化厂商关系提升单商收入,签约核心终端转销协议等,省内深耕空间进一步扩大。淮安、南京等优势区域填补空白、多品牌导入仍实现高速增长,为全省提供可复制路径;苏中、苏南逐渐提升,顺势扩大开系影响,培育V 系,实现量价齐升。省外市场销售贡献仍不足10%,自2024 年起聚焦打造“10+N”县级样板市场,制定了“三年不盈利、三年30 亿”的预算规划,有望成为今世缘第二增长极。

    V3 培育逐渐成效,聚焦华东长期空间可期。华东江浙沪是国内少数向600 元升级的区域,且主销浓香酒,V3直接竞品相对较少,除梦6+承接老梦6,其他单品均处于培育期。2022 年以来,V3 策略调整,V3 资源投入增加,投入宴席等场景培育消费者,在南京、淮安等区域动销态势向好。未来,随着国缘品牌影响力提升,V 系重点布局长三角区域,尤其环太湖市场,V3 在华东600 元价位大有可为。

    盈利预测:预计 2023-2025 年公司实现收入100.50、123.34、150.71 亿元,同比增长27.46%、22.73%、22.19%;实现归母净利润31.42、38.53、47.39 亿元,同比增长25.54%、22.64%、22.97%;对应EPS 为2.50、3.07、3.78元/股,2023-2025 年动态PE 为23.56X、19.21X、15.62X,维持“买入”评级。

    风险提示:省内市场竞争加剧风险;省外市场拓展不及预期风险;食品安全风险。

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