核心观点：

    　　管理机制理顺，价格带向两侧延伸。2017 年后公司抓住消费升级机遇，步入发展快车道。2022 年将销售团队管理架构调整至“三部一司”，分品牌进行专业化运营，同年更新股权激励方案提振团队斗志。2023年营收成功突破百亿大关。当前国缘四开地位稳固，在省内400-600元价格带优势不断扩大，后续有望延续强势表现。向上看公司推出V系列产品占位更高价格带，错位竞争下国缘V3 有望进入势能释放期。

    　　向下看国缘品牌赋能下淡雅有望持续放量。

    　　省内势能有望延续，省外扩张思路清晰。（1）省内市场：公司苏北市场优势明显，后续有望在多价格带开花结果。苏中区域势头强劲，多产品放量下有望贡献中短期主要业绩增量；苏南区域名酒竞争激烈，后续有望逐步补齐短板、站稳脚跟。（2）省外市场：公司聚焦江苏周边市场投放资源，“以点带面”分级突破。产品组合开系主导、因城施策；渠道上携手经销商共建市场。有望成为公司的中长期增长点。

    　　如何看待后续成长空间与增长确定性？（1）竞争视角看，考虑到洋河仍处于调整期内，公司V 系列产品已在省内部分区域完成高势能原点人群培育，后续有望充分受益于新一轮次高端价格带的扩容红利。（2）渠道视角看，公司省内团购资源丰富，向上升级时打法可复制，2019年推动“1+1+N”深度协销模式后终端管控能力提升，横向推广、向下延申时有支点。（3）成长空间上，复盘历史，地产酒龙头受益于省外扩张可能性的增加与省内市占率进一步提升的强确定性，普遍享有较高估值溢价。今世缘作为崛起中的苏酒龙头，后续除归母净利润的增长外，PE 估值中枢有望同步上移，打开向上空间。

    　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为34/37/41 亿元，同比+9%/+9%/+10%，对应PE 为19/17/16 倍。给予2025 年20 倍PE 估值，对应合理价值60.0 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：核心单品势能减弱、省内竞争加剧、食品安全风险