本报告导读：

    　　公司一季度业绩表现稳健，份额逻辑强化，看好后续省内下沉空间。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，维持目标价57.07元。下修2025-2026盈利预测，并增加2027 年盈利预测，预计2025-27 年EPS 分别为2.91 元（前值3.10 元）、3.08 元（前值3.39 元）、3.28 元；参考贵州茅台等公司，按2025 年每股收益，给予2025 年20 倍动态PE，维持目标价57.07 元。

    　　一季度表现稳健，优势扩大。公司2025Q1 收入同增9.17%，表现稳健，其中特A+及特A 类产品收入分别同增6.6%、17.4%，推测其中雅系及V 系增速仍相对领先；从区域看，公司2025Q1 省内依旧稳健，南京、淮安收入分别同增5.2%、9.0%，优势继续扩大。公司2025Q1 净利润同比增加7.27%，表现稳健。

    　　盈利能力相对稳定，现金流稳健。公司2025Q1 毛利率、销售费用率分别同比-0.6pct/-0.9pct，归母净利率同比-0.6pct 至32.2%，盈利能力仍处相对高位。2025Q1 公司销售收现同增25.4%，期末合同负债5.38 亿元，环比回落但仍处合理区间。

    　　看好今世缘份额逻辑。公司整体延续份额逻辑，考虑到苏南市场及大众价位带仍有增量空间，公司后续竞争优势有望强化，份额抬升有望延续。

    　　风险因素：食品安全、产业政策调整等。