事件描述

    　　公司2025Q1-Q3 营业总收入88.82 亿元（同比-10.66%），归母净利润25.49 亿元（同比-17.39%），扣非归母净利润25.45 亿元（同比-17.23%）。公司2025Q3 营业总收入19.31 亿元（同比-26.78%），归母净利润3.2 亿元（同比-48.69%），扣非归母净利润3.21 亿元（同比-48.95%）。

    　　事件评论

    　　受行业形势影响，公司单三季度收入继续调整。公司2025Q3 实现营业总收入19.31 亿元（同比-26.78%），分产品看，特A 类表现相对较好，2025Q3 特A+类/特A 类/A 类/B类/C 类&D 类分别实现收入11.23/6.39/0.69/0.3/0.15 亿元，分别同比-38.04%/-1.12%/-36.98%/-27.13%/-7.31%；分区域看，省内苏中大区表现相对较好，省外表现好于省内，2025Q3 省内/省外分别实现收入17.01/1.76 亿元，分别同比-29.79%/-13.79%；省内市场中，淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区分别实现收入4.52/3.15/2.5/3.59/1.94/1.3 亿元， 分别同比-31.62%/-36.85%/-35.33%/+1.06%/-32.52%/-43.89%。

    　　公司单三季度盈利能力同比下降，主要系费用率提升较为明显。公司2025Q3 实现归母净利润3.2 亿元（同比-48.69%），具体来看，公司2025Q3 归母净利率同比下滑7.08pct至16.59%，毛利率同比-0.55pct 至75.04%，期间费用率同比+10.04pct 至35.03%，其中细项变动：销售费用率（同比+9.49pct）、管理费用率（同比+0.88pct）、研发费用率（同比+0.23pct）、财务费用率（同比-0.55pct）、营业税金及附加（同比+1.34pct）。

    　　在需求承压的行业环境下，公司及时控制市场节奏，维持渠道相对良性。考虑到公司省内市场强大的品牌基础，及省外未来战略板块突破可期，未来公司有望较早迎来业绩修复。

    　　我们预计2025/2026 年EPS 分别为2.25/2.34 元，对应当前PE 分别为17/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；

    　　2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；

    　　3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；

    　　4、消费升级进程不及预期。